ДМИТРИЙ ЛОДЯНОВ

❗️❗️Полюс – падение производства, рост НДПИ, мысли на 2026 год!

Компания отчиталась за 2025 год и, в частности, сообщила о падении производства золота на 16% до 2,5 млн унций [(мы об этом уже знали ранее)](https://t.me/+akuzpMPLM_A1MzJi) . Снижение произошло на фоне планового сокращения производства на Олимпиаде и Благодатном.

📊Результаты за 2025 год:

✅Выручка выросла на 3% до 712,8 млрд руб.

❌Скор. EBITDA снизилась на 4% до 517,8 млрд руб.

✅Рентабельность EBITDA – 72,6%

✅Прибыль выросла на 3% до 172,5 млрд руб.

☝️Результаты не особо впечатляют на фоне роста золота в 2025 году на 65% в долларах. Основные причины таких результатов:

1) Падение производства (-16% г/г) и реализации (-18% г/г) золота.

2) Падение доллара по отношению к рублю на 23%.

3) Рост налога на добычу полезных ископаемых. С 1 января 2025 года к базовой ставке НДПИ на золото в размере 6% была добавлена надбавка в размере 10% от превышения цен на Лондонской бирже над уровнем 1897 долларов за унцию.

💡Что можно сказать насчёт 2026 года?

Прогноз компании по производству золота – 2,5-2,6 млн унций. То есть роста по отношению к 2025 году не ожидается.

В итоге результаты будут во многом определяться ценой на золото и курсом USD/RUB. Давайте смоделируем три сценария (негативный, нейтральный, оптимистичный):

❗️Негативный

Средняя цена золота ≈3000$/унция (менеджмент компании консервативно заложил такую цену для расчёта общих денежных затрат) и USD/RUB ≈80 руб.

В таком случае выручка составит 600 млрд руб. (при условии, что реализация золота равна производству), EBITDA – 420 млрд руб. (при рентабельности ≈70%), EV/EBITDA – 6,8, дивиденды – 132 руб./акция (5,5% доходности).

❗️Нейтральный

Средняя цена золота ≈4000$/унция и USD/RUB ≈85 руб.

В таком случае выручка составит 850 млрд руб., EBITDA – 595 млрд руб. (при рентабельности ≈70%), EV/EBITDA – 4,8, дивиденды – 188 руб./акция (7,8% доходности).

❗️Оптимистичный

Средняя цена золота ≈5000$/унция и USD/RUB ≈90 руб.

В таком случае выручка составит 1125 млрд руб., EBITDA – 787,5 млрд руб. (при рентабельности ≈70%), EV/EBITDA – 3,6, дивиденды – 248 руб./акция (10,3% доходности).

👉При нейтральном сценарии в акциях присутствует небольшая недооценка. При этом не стоит забывать, что компания планирует увеличить производство золота до 6 млн унций к 2030 году за счёт запуска новых проектов (Сухой Лог, Чульбаткан и Чертово Корыто).

----

Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

👉🏻 https://t.me/+akuzpMPLM_A1MzJi

---

Как думаете, какой сценарий наиболее вероятный❓👇