Михаил Лукин │ БИРЖЕВОЙ МАКЛЕР

Уральская сталь выпускает бонды

Погода в Питере меняется с космической скоростью, а вместе с ней и платежеспособность Уральской стали.

Инвесторам предлагают сразу два вида на выбор:

🟦 Флоатер БО-001Р-07 на 2 года под ставку ЦБ + 4.25%.

🟦 Классический бонд БО-001Р-06 на 2.5 года с купоном до 20%.
Сбор заявок идет до 8 октября, а размещение состоится 13 октября. Оферты и амортизации нет.

Помню, как в начале 2024 года давал осторожно-положительный отзыв на ее бонды в юанях. Стоит освежить в памяти тот пост. Тогда это было крепкое предприятие, которое попало в неблагополучные руки. Похоже, что вероятность варианта, когда надо спасать саму Уральскую сталь, выросла кратно. 

За 1 полугодие 2025 года:

🔻 Выручка упала на 31% г/г до 58 млрд рублей. Металлурги сегодня не в форме.
🔻 Ебитда фактически обнулилась – 152 млн против 9.3 млрд годом ранее. Тут играет роль рост доли себестоимости в выручке с 75% до 84%. Другие косты тоже не отстают.
🔻 Чистый убыток в 5.5 млрд против прибыли 5,4 млрд годом ранее.

🔷 Последнее полугодие чистый долг остается стабильным на уровне 80 млрд рублей, но вот еще 1.5 года назад он был в 2.4 раза меньше. Netdebt/Ebitda TTM уходит в 15.3х и дальше будет хуже. Даже относительно «нормального» 2024 года этот параметр показывал 5,3х. Грязной прибыли не хватает на покрытие процентных платежей. В общем-то, все проценты в чистом виде перекладываются в новый долг, ради которого компания и выпускает бумаги.

🔷 Коэффициент ликвидности ушел в 0,88 при норме 1.5+. Про быструю ликвидность говорить нечего – кэша на счетах почти нет. А ведь им необходимо все 80 млрд долга перезанять до 1П26.

🔷 Уральская сталь на текущий момент убыточна на операционном уровне и сейчас мало чем отличается от той же «Сегежи». Разве что я не уверен, что ЗТЗ будет ее так же спасать, как и «Система» свою дочь. Да, Уральская сталь может выйти в прибыль с разворотом конъюнктуры рынка, но когда она будет – не понятно. И не будет ли для компании слишком поздно. Ковенанты прошлых долгов нарушены. Сейчас компания договаривается с кредиторами, чтобы не попасть на требование немедленного возврата.

❗️ [У компании есть два кредитных рейтинга:](https://t.me/+Usrj6zZue444MjQy)

🅰️ АКРА: А(RU) с негативным прогнозом от 24.02.2025

🅰️ НКР: А+ со стабильным прогнозом от 17.12.2024

Крепкие рейтинги, однако стоит держать в уме, что аналитики агентств на тот момент не видели в глаза даже отчет за полный 2024 год, а за 1П25 и подавно. Я полностью согласен, что год назад компания смотрелась неплохо, но финансовые показатели, как и рейтинги, стухли. Уральская Сталь имеет все шансы свалиться в категорию ВВВ и ниже.

❗️ Я не считаю ставку по бондам адекватной риску инвестиций в эту компанию. 

❗️ Я вообще не считаю, что стоит давать ей свои деньги.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

[С уважением,](https://t.me/+Usrj6zZue444MjQy)
Михаил Лукин, выпускник ВШЭ и СПБГТИ. 
Я пишу о российском фондовом рынке простым языком. Аналитика, опыт, и личные инсайты – все это в моих блогах.

Подписывайтесь, чтобы быть в курсе:

🔵 [мой канал в Telegram](https://t.me/+Usrj6zZue444MjQy)

🟣 [мой чат в Telegram](https://t.me/birzhevoymaklerCHAT)

〽️ [мой канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/MAKLER)

🟡 [мой блог на Т-Пульсе](https://www.tbank.ru/invest/social/profile/BIRZHEVOY_MAKLER?author=profile)

Буду рад видеть вас в своих соцсетях! 🤝

Давайте строить финансовое будущее вместе! 🤝