ПРОМОМЕД: АНАЛИЗ [PRMD]

Мощный отчёт, но отрицательный FCF и рост ФОТ

С момента IPO Промомеда прошло 2 года, актив стал сильно лучше по всем параметрам, но акции стоят по-прежнему 400 рублей, как на момент IPO, — очередная лучшая антиреклама IPO, которая не соответствует реальности в оценках.

Что в отчете

Выручка. Выросла на 76% до 22,8 млрд рублей. Впечатляющий рост, который был достигнут за счет «Тирзетты» — самого продаваемого препарата в российских аптеках, конечно, кто хочет быть толстым. 

Второе полугодие у компании исторически более сильное по доходам, а менеджмент гайдит рост выручки на 60% по итогам года. Шансы есть!

EBITDA. Выросла на 76% до 7,7 млрд рублей — конвертировали рост выручки в рост EBITDA, прекрасно. 

ВОТ ТОЛЬКО ОЧЕНЬ НЕ НРАВИТСЯ РОСТ ЧИСЛА СОТРУДНИКОВ С НАЧАЛА ГОДА С 2826 ДО 3379 ЧЕЛОВЕК (ИЗ НИХ В R&D ТОЛЬКО 100 ЧЕЛОВЕК), ЧТО ВЫЛИЛОСЬ В РОСТ ФОТ КОММЕРЧЕСКОГО ПЕРСОНАЛА В 2 РАЗА ДО 1,7 МЛРД РУБЛЕЙ И ФОТ АДМИНИСТРАТИВНОГО ПЕРСОНАЛА С 1,1 ДО 1,7 МЛРД РУБЛЕЙ

Я, кстати, даже могу понять огромный рост расходов на маркетинг с 1,5 до 3,5 млрд рублей, но не такой рост ССЧ и ФОТ.

Долг и FCF. Расстраивает отрицательный FCF в 4,5 млрд рублей (слабая конверсия EBITDA из-за роста Capex с 1,4 до 2,7 млрд рублей и рост оборотного капитала на 2,5 млрд рублей), поэтому NET DEBT продолжает расти в абсолютных числах до 33 млрд рублей. 

NET DEBT / EBITDA = 1,8 — вроде комфортное значение, но надо постараться снизить, так как за полгода на нетто-проценты ушло 3,3 млрд рублей (0,4 млрд рублей при этом капитализировали).

Мнение о компании

Очень хороший отчет, кроме трех вещей, которые сильно смущают у Промомеда:

▫️ Необязательный рост непроизводственного ССЧ — странная привычка компаний экстра-доходы пускать сюда...

▫️ Отрицательный FCF, который не позволяет снизить NET DEBT = давление на чистую прибыль несмотря на снижение ключевой ставки.

▫️ Наличие конвертируемых облигаций — скептически отношусь к сложным финансовым инструментам.

Если компания выполнит гайденс по росту выручки на 60% и рентабельности EBITDA в 45%, то смогут выйти на P/E = 7,7. Хорошая оценка для компании-роста с опционом на снижение долговой нагрузки, правда, в будущем темпы роста должны резко снизиться.

Вывод

Мощный отчет, а акции стали стоить справедливо только спустя 2 года, но зато акции теперь можно добавлять в портфель долгосрочным инвесторам. 

Субъективная позиция — Hold

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Роман Коротков](https://t.me/roman_paluch_invest/2679)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей