КАМАЗ: АНАЛИЗ [KMAZ]

🔥 Новые выпуски облигаций на два года. ПАО «КАМАЗ» объявляет сбор заявок на два новых выпуска облигаций. Инвесторам предлагают бумаги со сроком обращения два года. Основные параметры остаются прежними: ежемесячный купон, отсутствие амортизации и оферты.

Параметры новых выпусков:

- БО-П21 (флоатер) и БО-П22 (фикс)
- Дата размещения: 24 марта
- Купон:
  - Флоатер: до КС+325 б.п.
  - Фикс: до 16,5%
- Срок: 2 года
- Объем: 5 млрд руб.
- Амортизация: нет
- Оферта: нет
- Номинал: 1000 руб.
- Организатор: Совкомбанк
- Доступны: неквал. инвесторам

Понижение кредитного рейтинга от АКРА

Вчера АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «КАМАЗ» до уровня А с прогнозом «Стабильный». Это уже второе понижение с марта 2024 года. Агентство отмечает ухудшение операционной рентабельности и рост долговой нагрузки.

Финансовые показатели

По итогам 2024 года выручка компании составила около 380 млрд руб. (-3,3% г/г). Однако из-за ценового давления и накопления складских запасов рентабельность по FFO (до процентов и налогов) снизилась до околонулевых значений.

Долговая нагрузка компании значительно возросла до 7,4x. Кредитный портфель вырос на 21% и достиг 276 млрд руб. Отношение общего долга к FFO увеличилось до 7,4x против 4,0x годом ранее. Это очень высокий уровень, который не позволяет компании полностью покрывать проценты за счет операционной прибыли.

Денежный поток также остается слабым: средняя рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) за период 2024–2029 годов прогнозируется на уровне -6,2%.

Результаты по МСФО за первое полугодие 2024 года

Подробнее о результатах можно прочитать в предыдущем обзоре по [ссылке](https://t.me/BANKOMAT_BONDS/304]).

Поддержка компании

Компания продолжает опираться на системную поддержку государства и сильные рыночные позиции:
- Господдержка: ПАО «КАМАЗ» получает льготные займы, субсидии на проценты и госгарантии. Без этой поддержки обслуживание долга было бы затруднительным.
- Рыночная доля: Компания укрепила свои позиции на рынке тяжелых грузовиков, увеличив долю до 29,8% в 2024 году (с 18,3% годом ранее).
- Ликвидность: На счетах компании накоплен значительный объем денежных средств, а также открыты кредитные линии, что позволяет успешно справляться с пиковыми платежами.

Преимущества новых выпусков

- Высокая премия флоатера: +325 б.п. к ключевой ставке. Это щедрое предложение, которое позволит получать повышенный доход в условиях снижения ставок.
- Купон 16,5%: Неплохой уровень доходности, особенно в условиях текущей экономической ситуации.
- Ежемесячные выплаты купона.

⚠️ Риски

- Ухудшение финансового состояния эмитента: Второе понижение рейтинга за год свидетельствует о снижении финансовой устойчивости компании.

Вывод

Ситуация в ПАО «КАМАЗ» ухудшается: рентабельность падает, долги растут, а операционная прибыль не покрывает процентные платежи. Однако спрос на облигации сохраняется благодаря поддержке государства и статусу стратегической компании.

 Консервативным инвесторам, ориентированным на сохранение капитала с минимальными рисками, стоит воздержаться от покупки этих облигаций. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: ОБЛИГАЦИИ | SC