ЗАЙМЕР [анализ] [ZAYM]

‼️ Красивая обертка и горькая начинка. МФК «Займер» отчиталась за 2025 год. На первый взгляд — рост прибыли, на деле — тревожные сигналы в каждом абзаце. Что происходит с лидером микрозаймов и стоит ли инвестору лезть в этот токсичный сектор на фоне давления ЦБ?

Давайте будем честными: отчет «Займера» — это классическая попытка сохранить лицо при плохой игре. Формальный рост прибыли на 10% в условиях двузначной инфляции и высокой ключевой ставки — это, по сути, топтание на месте. Бизнес-модель МФО сейчас находится под самым мощным регуляторным прессом за последние годы.

Чистая прибыль за год составила 4,3 млрд руб. Посмотрите на комиссионные доходы — они взлетели в 4,5 раза! Это явный признак того, что компания пытается выжать максимум из заемщика через дополнительные услуги и скрытые фишки, так как прямые процентные ставки жестко ограничены регулятором. Но долго ли ЦБ позволит кормиться за счет допов? Вопрос риторический.

Самый жирный минус отчета — это резервы. Расходы на них выросли на 57%, достигнув гигантских 8,9 млрд руб. Это в два раза больше всей чистой прибыли! По сути, компания работает на то, чтобы покрывать дыры от невозвратов. В IV квартале ситуация обострилась: резервы пришлось наращивать ударными темпами, что мгновенно съело маржинальность.

Качество портфеля начинает напоминать болото. Когда у вас доля дефолтных кредитов достигает 80%, а доля здоровых заемщиков падает до 13% — это сигнал. «Займер» вынужденно закручивает гайки, снижая выдачи, чтобы не набрать совсем безнадежных долгов. Но меньше выдач сегодня — это меньше прибыли завтра. Мы видим начало нисходящего тренда, который компания пытается замаскировать оптимизацией расходов.

С точки зрения акционера, история тоже потеряла блеск. Смена дивидендной политики с «отдаём всё» на «отдаём половину» — это четкий сигнал: денег на агрессивный рост и щедрые выплаты одновременно больше нет. «Займер» превращается из истории роста в защитный актив с сомнительными перспективами. При P/E 3,4 компания не выглядит дешевой, она выглядит справедливо оцененной с учетом всех рисков.

В акции «Займера» сейчас заложено слишком много неопределенности. Зачем брать на себя риски сектора, который ЦБ планомерно душит, если с похожими мультипликаторами можно найти качественные банки? Без улучшения качества портфеля и внятных сигналов от регулятора ловить здесь в ближайшие кварталы нечего. Сидим на заборе и наблюдаем, как компания будет адаптироваться к новой реальности.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: БИРЖЕВОЙ МАКЛЕР