ЛУКОЙЛ [анализ] [LKOH]

⁉️ Какие дивиденды заплатит «Лукойл» за 2026? Давайте посчитаем!

В начале года я уже писал о «Лукойле»  после гэпа. Тогда я предположил, что компания может не выплатить дивиденды за второе полугодие 2025 года из-за отрицательного свободного денежного потока.

Почти угадал: скорректированный на изменения в оборотном капитале свободный денежный поток (базовая величина для дивидендов) за второе полугодие 2025 действительно близок к нулю — всего +15,3 млрд рублей. Однако изменения в оборотном капитале (продажа запасов и работа с дебиторской задолженностью) позволили получить нескорректированный FCF на уровне 282,5 млрд рублей, как и в первом полугодии.

В итоге «Лукойл» выплатит дивиденды за второе полугодие 2025 в размере 278 рублей на акцию (4,9%). Это неплохо. Лучше ошибиться в прогнозе, чем остаться без дивидендов.

Теперь разберём сложный отчёт «Лукойла» за 2025 год.

Выручка компании в 2025 составила 3 767,8 млрд рублей, что более чем в два раза меньше, чем в 2024 (до корректировок — 8 621,6 млрд рублей). Причина — списание всех зарубежных активов, включая трейдера Litasco, который занимался торговлей нефтью. Половина выручки «Лукойла» приходилась на сделки Litasco с очень низкой маржой.

Чтобы понять это, посмотрим на операционную прибыль компании за 2024 год до и после корректировок. ДО — с зарубежными активами, ПОСЛЕ — без них.
- Операционная прибыль за 2024 (ДО) = 1 191,8 млрд руб.
- Операционная прибыль за 2024 (ПОСЛЕ) = 1 057,5 млрд руб.

Доля зарубежных активов в операционной прибыли в 2024 составила 11%. В 2025 году компания получила убыток по зарубежным активам.

Таким образом, снижение выручки из-за зарубежных активов не привело к значительному падению прибыли. Однако прибыль в 2025 всё равно снизилась из-за более низких цен на нефть.
- Скорректированная чистая прибыль 2025 = 410,2 млрд руб. (в 2024 = 845,3 млрд руб.).

В отчёте показан убыток в размере 1 059,9 млрд руб., который обусловлен списанием зарубежных активов на 1 156,5 млрд руб. Прибыль акционеров от продолжающейся деятельности составила 92,5 млрд руб., к которой нужно добавить убыток по курсовым разницам (102,9 млрд руб.), прочие расходы (230,2 млрд руб.) и налоговую переплату. Это даст реальное представление о работе бизнеса.

Прогнозы на 2026 год

Я повысил прогноз по прибыли «Лукойла» на 2026 до 548,3 млрд руб. Потенциальный FCF компании в 2026 почти равен прибыли — 521,6 млрд руб. В модели Urals в рублях ожидается 6 000 руб. за баррель.

Дивиденды

О финальных дивидендах за второе полугодие 2025 я уже говорил. За 2026 я ожидаю 676 руб. на акцию (80% от FCF), что даст доходность 12% к текущей цене. Возможно, будет выплачено до 850 руб. дивидендов, если компания решит использовать весь FCF. Однако в последние три года «Лукойл» платил менее 100% скорректированного денежного потока.

Оценка компании

«Лукойл» оценён в 8,5 прибылей 2025 года и 6,3 прибылей 2026 года. Оценка на 2026 кажется близкой к справедливой при текущей ситуации.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: Влад | Про деньги