ОВК: АНАЛИЗ [UWGN]

Отчет ОВК за 1-е полугодие: и так бывает

Кто меня читает давно, знает, что 3-й эшелон я практически не подсвечиваю, за исключением единичных историй. Интересного там, на мой взгляд, мало, но полугодовой отчет ОВК таки сподвигнул меня написать про него пару слов, просто чтобы показать, что и так тоже на рынке бывает. 

Что в отчете:

▫️ Выручка — 4,9 млрд. руб. (–90,1% г/г)
▫️ EBITDA — минус 1,2 млрд. руб. (против +22,2 млрд годом ранее)
▫️ Чистая прибыль — 1,0 млрд. руб. (–95,5% г/г)
▫️ Рентабельность по EBITDA — минус 23,7%
▫️ Чистая рентабельность — 20,0%
▫️ ND/EBITDA — не рассчитывается

Видели раньше падение выручки на 90% г/г, если речь не шла о распродаже активов и ликвидации организации? Лично я нет. 

Точнее, тут выручка от продажи вагонов рухнула даже на 96% — с 46,8 млрд. до 1,8 млрд. рублей, просто общую выручку поддержали другие направления (ремонт подвижного состава +10% г/г, операционный лизинг +348% г/г). 

Если смотреть статистику, то снижение производства в последние годы идет огромное. По данным дочки ОВК, Тихвинского вагоностроительного завода, выпуск вагонов сократился с 19 703 единиц в 2024 году до 8 850 в 2025 году. 

В этом году падение выпуска у них продолжилось, и в мае 2026 года они заявляли о намерении сократить 350 человек из-за сокращения выпуска вагонов

Если говорить про отрасль в целом, то, по данным ОПЖТ, выпуск грузовых вагонов в России в первом полугодии упал на 35%, а за восемь месяцев — на 27%. То есть даже на фоне отраслевого спада ОВК провалилась в разы глубже рынка. Погрузка снижается, на рынке и так профицит, с новыми заказами беда. 

Но в любом случае, после этого снижение выручки на 15-20% у других компаний уже не выглядит такой уж катастрофой на фоне этих -90,1% г/г

Все остальное в отчете тут по сути можно уже даже не комментировать — убытки тут уже на уровне валовой прибыли, не то что операционной. А на чистую прибыль компания вышла исключительно из-за финансовых доходов от процентов по депозитам и выданных не пойми кому займов на 26 млрд. рублей (если что — это аудитор в отчете ругается, что непонятно кому выдали, информацию ему не дали). 

Запасы не распродаются, скорректированный операционный денежный поток отрицательный. В общем, если вы хотите посмотреть, как в отчетности выглядит глубокий кризис — вам сюда

Кстати, помните, мы недавно обсуждали ненадлежащие корпоративные практики в ЛСР? 

Пока я копалась в ОВК, я обнаружила еще одну интересную историю, которая в 2021-2022 годах прошла мимо меня. Все вы наверняка в курсе, что у многих холдинговых компаний привлечение финансирования происходит через отдельную дочку — ну типа Газпром Капитал или ВИС Финанс. Была такая и у ОВК — ОВК Финанс.

В декабре 2021 года ОВК Финанс допустила дефолт по выплате купонного дохода по облигациям серии 01, а также по погашению номинала. Затем в дефолт ушел и второй выпуск. А потом компания ушла в банкротство, а само ОВК продолжило работать («А что, так можно было?»). Спойлер: можно.

Если вы в этом месте пожалели держателей облигаций ОВК Финанс, то правильно сделали, потому что с банкротящейся компании мало что можно получить. И вроде по облигациям ОВК Финанс было поручительство связанных компаний HOLME SERVICES LIMITED и RAIL HOLDING LTD (зарегистрированы на Британских Виргинских островах). 

И, казалось бы, тогда должна была сработать эта защита. Но ты попробуй просудись с Британскими Виргинскими островами, особенно если суд считает, что поручительство уже прекратилось к моменту, когда истец обратился в суд. И да, так можно было — 2. 

Итог для розницы — весной-летом 2024 (!) года облигационеры получили около 5% от номинала. Все остальное безвозвратно потеряно. Поэтому на месте облигационеров я бы вот эту историю с ОВК-Финанс тоже повесила бы в рамочку и подписала, что давать в долг SPV-компаниям внутри холдинга = повышенные риски и что не всякое поручительство одинаково хорошо. 

А что до таргета по акциям ОВК — ну я его посчитала как и собиралась и он 10,25 рублей за акцию на горизонте года

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Алла](https://t.me/Investillion/2288)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей