ПОЗИТИВ [анализ] [POSI]

Группа Позитив (POSI): ждать ли перемен?

Промежуточные отчеты многих компаний ИТ-сектора анализировать подробно нет смысла, так как в этом секторе важна сезонность. Более 50% выручки и отгрузок обычно приходится на последний квартал или даже месяц. Однако кратко рассмотреть результаты стоит.

Выручка компании в третьем квартале 2025 года снизилась до 4149 млн рублей (-6,3% г/г), но за девять месяцев 2025 года она всё равно выросла на 12,2% г/г. Рост отгрузок в третьем квартале был менее значительным — всего 10% г/г, но за девять месяцев они увеличились до 11,9 млрд рублей (+31% г/г).

Менеджмент компании подтверждает прогноз, который предполагает рост отгрузок в 2025 году от 37% до 58% г/г. Однако на фоне результатов за третий квартал 2025 года этот прогноз кажется не очень реалистичным.

В прошлом году компания уже давала сильно завышенные прогнозы, которые потом оказывались невыполнимыми. Как будет в этом году, покажет время. Выполнение минимальной планки в 33 млрд рублей уже будет позитивным результатом, но менеджмент рассчитывает на середину прогноза.

Чистый долг компании вырос до рекордных 21,7 млрд рублей. Если четвёртый квартал 2025 года будет успешным, ситуация может улучшиться. Но пока что это остаётся вопросом.

Возврат к выплатам дивидендов в 2026 году компания допускает, но произойдёт ли это, пока неизвестно. Для этого нужна прибыль.

К рентабельности компании также есть вопросы. Рост процентных расходов можно объяснить, но 1,5 млрд рублей расходов на мероприятия — это явно много. В следующем году расходы вырастут ещё, так как страховые взносы за сотрудников увеличатся почти в два раза. Компания ставит цель достичь рентабельности по NIC в 30% в 2026 году, что было бы неплохо.

Если компания сможет вернуться к прибыли 2023 года в 2026 году, её оценка будет около 8 по fwd p/e, что довольно дёшево для сектора. Импортозамещение в России никто не отменял, и оно будет продолжаться, даже если геополитическая ситуация улучшится.

Недавно появилась интересная новость о импортозамещении ПО. Минцифры готовится ввести оборотные штрафы для российских компаний, которые не переведут свои значимые объекты критической информационной инфраструктуры на российское ПО к 2028 году. Представители отрасли поддерживают это решение, но отмечают, что сейчас у отечественного софта есть недоработки. По их оценкам, на российское ПО перешли только 40–45% субъектов.

Мои выводы:

В конце 2024 — начале 2025 года у меня была значительная позиция по компании (на пике около 5,5% от депозита), которую я закрыл с убытком почти на 30%. Сейчас я снова взял позицию, но поменьше (2,5% + ещё Астру на 2,5% для полного комплекта). Понаблюдаю за ситуацией.

Ситуация в ИТ-секторе объективно не лучшая, но после новостей об отмене льгот по страховым взносам многие компании уже покинули этот сектор. Льготу по НДС пока оставляют, что уже хорошо. В худшем сценарии выручка может стагнировать, но в лучшем — восстановиться и вырасти, так как рынок продолжает расти. Верим в лучшее, но готовимся к худшему.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 

👉 вот ссылка на канал:
https://i.mondiara.com/i/c/pozitiv_analytics

Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) 
Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app)

Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! 
Спасибо, что с нами!

Источник: TAUREN ИНВЕСТИЦИИ