ПОЗИТИВ [анализ] [POSI]

Positive: ближе к годовому финишу, но пока отчет за 9 месяцев

Positive проходит "курс молодого бойца" в условиях высокой ставки и спада спроса. Посмотрим, как компания справляется с вызовами.

Свежий отчет за 9 месяцев 2025 года показывает:

• Выручка выросла на 12%, до ₽11 млрд, но в третьем квартале она снизилась с ₽4,4 млрд до ₽4,2 млрд.
• Чистый убыток увеличился с ₽5,3 млрд до ₽5,8 млрд.
• Операционный убыток составил ₽4 млрд, что меньше, чем годом ранее (₽4,9 млрд).
• Денежные средства сократились до ₽3 млрд.

Отгрузки выросли на 31%, до ₽12 млрд. Positive планирует достичь выручки в ₽33–38 млрд по итогам года, но аналитики считают этот прогноз слишком оптимистичным.

Компания продолжает привлекать кредиты. Положительный эффект от конверсии дебиторской задолженности в начале года быстро исчез. За девять месяцев чистый долг вырос до ₽21 млрд (+17% с начала года), а расходы на его обслуживание увеличились почти в семь раз — с ₽200 млн до ₽1,4 млрд. При текущем уровне долга процентные платежи поглощают весь свободный денежный поток.

Positive рефинансирует облигации и снижает ставки, но пока процентные платежи съедают все доступные средства.

Оптимизация: меньше людей, меньше расходов. 

Компания сокращает затраты:

• Персонал уменьшился на 17% (с 3160 до 2609 человек).
• Фонд оплаты труда снизился на 11% по сравнению с прошлым годом, до ₽3,7 млрд.
• Бюджет на маркетинг сократился на 58% (с ₽1,1 млрд до ₽860 млн).
• Операционные расходы, не связанные с оплатой труда, снизились на 38%.
• Расходы на R&D (техническая инфраструктура) уменьшились на 59%.

Эти меры помогли удержать убытки под контролем, но могут повлиять на будущее:

Меньше сотрудников — медленнее разработка новых продуктов и обновлений.
Сокращение бюджета на маркетинг может затруднить выполнение планов продаж.

Продукты и рынок: основные продукты Positive — MaxPatrol SIEM, VM и PT Network Attack Discovery — обеспечивают около 60% всех продаж.

Новый продукт — межсетевой экран PT NGFW — после запуска в ноябре 2024 года принес более ₽2 млрд выручки и привлек 130 клиентов. Цель на конец года — ₽10 млрд. Учитывая сезонность Positive, 60-70% продаж приходится на конец года. Таким образом, общая выручка от PT NGFW может составить ₽6-8 млрд из планируемых ₽10 млрд. Для достижения цели сезонность продукта должна быть на уровне 80%.

Positive увеличила расходы на разработку: за 9 месяцев уже ₽7 млрд, план на год — ₽9 млрд. Это больше, чем в 2023-2024 годах.

Международный бизнес: Positive позиционирует себя как "красную русскую компанию" и не скрывает своего происхождения. На зарубежные рынки приходится всего 4% продаж (2% — СНГ, 2% — дальнее зарубежье). Основное внимание компания уделяет Латинской Америке, Африке и MENA. Пока рано делать выводы, но потенциал есть.

• Что дальше? Мнение IF Stocks:

Руководство компании обещает выйти в плюс по NIC и достичь рентабельности 30% к 2026 году. Мы сомневаемся в этих прогнозах. Однако, судя по текущему отчету, Positive справляется с планами. По нашим оценкам, итоговая выручка по итогам года может составить ₽33-34 млрд, что немного выше минимальной планки.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 

👉 вот ссылка на канал:
https://i.mondiara.com/i/c/pozitiv_analytics

Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) 
Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app)

Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! 
Спасибо, что с нами!