ИНАРКТИКА: АНАЛИЗ [AQUA]

Биомасса +33%, но цены падают — разворот или ловушка?

Инарктика — компания, лидирующая в сегменте производства атлантического лосося и форели в России.

Финансовые показатели

Выручка:
• 2022 – 23,5₽ млрд (+47,8% г/г)
• 2023 – 28,5₽ млрд (+21,3% г/г)
• 2024 – 31,6₽ млрд (+10,9% г/г)
• 2025 – 24,6₽ млрд (-22,2% г/г)
• 2026 (1 полугодие) – 13,8₽ млрд (+38% г/г)

Чистая прибыль:
• 2022 – 10,3₽ млрд (+94,3% г/г)
• 2023 – 9,2₽ млрд (-10,7% г/г)
• 2024 – 10,3₽ млрд (+11,9% г/г)
• 2025 – 2,1₽ млрд (-79,3% г/г)
• 2026 (1 полугодие) – 1,6₽ млрд (+115% г/г)

Сравнение мультипликаторов:
• P/E: 9,7, среднее 7,1
• EV/EBITDA: 6,81, среднее 6,86
• P/S: 1, среднее 0,64
• ROE: 7,6%, среднее 11,7%
• PEG: 1,05 (справедливая оценка)
• Долг/EBITDA: 2,53, среднее 2,44
• Цена по P/E: 370₽
• Модель DCF: 480₽

Ожидаемая годовая доходность: 18%

Основываясь на мультипликаторах, финансовых показателях и перспективах Инарктики, можно сделать вывод, что компания немного недооценена.

Дивиденды Инарктика

Дивиденды:
▫️ 2022 (9М) – 38₽ 
▫️ 2023 – 55₽
▫️ 2024 – 50₽ 
▫️ 2025 – 10₽ 

[Дивиденды за 1-е полугодие 2026 года составят 10₽, доходность 3%](https://clck.ru/3SZweF)

▫️ Купить до: 02.10.2026
▫️ Реестр: 04.10.2026

Компания продолжает практику выплаты дивидендов, несмотря на слабые результаты. 

[Предупреждал](https://t.me/c/1521235518/5588) об этом в прошлом обзоре

Прогноз дивидендов за 2-е полугодие 2026 года — 10-20 руб/акцию

Свободный денежный поток по итогам года будет нулевым, и также будет давление на чистый долг из-за дивидендных выплат на 20 рублей (за 2025 год + 1П 2026). 

Базово по итогам 2-го полугодия жду дивиденд в 10 рублей. Тогда общая див. доходность за 2026 год составит ~6%.

Дивидендная политика

Компания не уточняет долю от прибыли по МСФО, направляемую на выплаты, но ориентируется на выплату дивидендов при наличии чистой прибыли по РСБУ. 

На деле платят от 20% до 50% скорректированной прибыли

Если по результатам отчетного периода, за который принимается решение о выплате дивидендов, показатель «Чистый долг / EBITDA» превышает значение 3,5, то дивиденды не выплачиваются. Сейчас он составляет 2,4.

Итоговый вывод по Инарктике

Сейчас Инарктика — это чисто ставка на потенциальное восстановление бизнеса после биологической катастрофы 2024 года и на рост цен на красную рыбу.

Но главный вопрос: когда увидим полное восстановление биомассы и когда это превратится в живые деньги?

Компания выращивает атлантического лосося и форель в Баренцевом море и Карелии. Поэтому смотреть нужно на две вещи: сколько рыбы в садках и почём ее удается продать.

ПО БИОМАССЕ КОМПАНИЯ ВОССТАНАВЛИВАЕТСЯ:

▫️ Биомасса на конец 1П 2026 выросла на 33% г/г до 27,7 тыс. тонн

▫️ Продажи за 1П 2026 выросли на 57% г/г до 13,2 тыс. тонн

▫️ Выручка за 1П 2026 выросла на 38% г/г до 13,8 млрд рубktq

Но нужно понимать, что это эффект низкой базы. В 2024 году садки поразили лососевая вошь и медузы, тогда это привело к падению объема биомассы более чем в 2 раза. Сейчас постепенно идут к уровням 2024 года.

Скорректированная прибыль (без бумажной переоценки рыбы) тоже восстанавливается, но постепенно:

▫️ 1П 2025 (0,7 млрд рублей)
▫️ 2П 2025 (1,4 млрд рублей)
▫️ 1П 2026 (1,6 млрд рублей)

А ВОТ С ЦЕНАМИ И РАСХОДАМИ ВСЕ ХУЖЕ

В 1П 2026 цена реализации упала на 12% г/г до 1010 руб/кг. Крепкий рубль удешевил импортную рыбу, сети выкручивают маржу поставщикам, а потребители все больше экономят при текущей ситуации.

При этом себестоимость за полугодие выросла на 49%, расходы на корм — на 59% до 6,4 млрд руб. В итоге рентабельность чистой прибыли просела с 30-35% в 2024 году до 12% в 1П 2026.

Но есть позитив, что с начала лета доллар вырос почти на 20% = импортная рыба дорожает, а значительную часть корма компания закупила еще в 1П при дешевом долларе, и в себестоимость он попадет только при продаже рыбы в конце 2026 — 2027 году.

Еще один драйвер — кормовой завод в Великом Новгороде на 70 тыс. тонн. Пусконаладку планируют в 4КВ 2026, компания рассчитывает срезать затраты на корм на 5-10%. А корм — это больше половины всех затрат!

Ожидания от 2-го полугодия нейтральные:

При конверсии биомассы в продажи как во 2П 2025 (~66%) продажи могут составить ~18 тыс. тонн. Даже по цене 1П 2026 (1010 руб/кг) это ~18,5 млрд руб. выручки (уровень 2024 года), а с учетом подорожания рыбы может выйти и 19-20 млрд руб.

При рентабельности 12% скорректированная прибыль за 2026 год составит ~44 руб. на акцию, при росте цен — больше.

В итоге получаем компанию за ~9x LTM прибыли и ~7x прогнозной за 2026 год, с див. доходностью ~6% годовых и растущим долгом.

Для текущего рынка в отсутствии четкого драйвера в ближайшее время ДИСКОНТА ПОЧТИ НЕТ

Также стоит учитывать, что из-за специфики бизнеса рисков здесь больше:

1. Биологические риски никуда не делись. Один неудачный сезон и заражение рыбы = снова потерянные годы.

2. Налоговая льгота может исчезнуть. Сейчас компания как сельхозпроизводитель платит 0% налога на прибыль, а гос-во ищет деньги везде, где только можно.

В целом «Инарктика» — это история не про текущие цифры, а про 2027-2028 год с целью восстановления биомассы и роста цен на рыбу. 

До этого еще довольно далеко с непрогнозируемыми текущими рисками, поэтому пока продолжаю просто наблюдать со стороны.

За 6 лет бумага показала около 64% полной доходности (с учетом дивидендов) или 8,6% в год.

Последний отчет: 28 августа 2026

Итоговый анализ: Акции недооценены на 14%. 

Итоговая справедливая цена: 360₽ 

Рыночная цена: 316₽