РОСТЕЛЕКОМ: АНАЛИЗ [RTKM]

🚩 Бенефициар снижения ключевой ставки. Но пока картина следующая.

▫️ Общая капитализация: 203 млрд ₽  
▫️ Акции (АО): 58,2 ₽ за акцию  
▫️ Выручка 2025 года: 872,8 млрд ₽ (+12 % г/г)  
▫️ OIBDA (операционная прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов) 2025 года: 331,0 млрд ₽ (+9 % г/г)  
▫️ Чистая прибыль 2025 года: 11,3 млрд ₽ (-25,5 % г/г)  
▫️ Скорректированная чистая прибыль 2025 года: 16,0 млрд ₽ (-15,3 % г/г)  
▫️ P/E (цена акции к прибыли) 2025 года: 18,0  
▫️ Скорректированный P/E 2025 года: 12,7  
▫️ P/B (цена акции к балансовой стоимости) 2025 года: 0,9  
▫️ ND/OIBDA (чистый долг к OIBDA): 2,1  
▫️ Прогнозируемый P/E на 2026 год: 4,5–5  
▫️ Прогнозируемые дивиденды на 2026 год: 10 %

Результаты за IV квартал 2025 года:

▫️ Выручка: 270,5 млрд ₽ (+16 % г/г)  
▫️ OIBDA: 95,3 млрд ₽ (+19 % г/г)  
▫️ Чистый убыток: -2,9 млрд ₽  
▫️ Скорректированная чистая прибыль: 2,3 млрд ₽ (-49 % г/г)

Wink, дочерний онлайн-кинотеатр Ростелекома, приобрел 100 % сервиса Смотрешка за 3,5 млрд рублей. Детали сделки не разглашаются, но влияние на всю группу будет минимальным. Это может свидетельствовать о подготовке Wink к выходу на IPO.

За год Ростелеком увеличил выручку на 12 %, что немного, но лучше, чем ожидалось. Операционная прибыль и EBITDA растут. Основная проблема — процентные расходы. Чистый долг компании на конец 2025 года составил 689,6 млрд ₽ (+4,3 % г/г), при ND/OIBDA = 2,1. Долг значительный, но рост умеренный.

Обслуживание долга стало дороже: чистые процентные расходы за 2025 год — 115 млрд ₽ против 79 млрд ₽ годом ранее. Более 77 % операционной прибыли уходит на выплаты по кредитам и займам. В 2026 году ситуация может улучшиться, и маржа возрастет.

❌ Ростелеком сократил капитальные вложения на 12 % г/г до 158 млрд ₽. Свободный денежный поток (FCF) снизился до 37,8 млрд ₽ (-6,2 % г/г).

❌ Пропуск удачного момента для выхода на биржу ГК «Соллар»: выручка сегмента кибербезопасности выросла всего на 16 % г/г (с учетом M&A), а OIBDA сократилась на 11,3 % г/г. Быстрое восстановление сектора маловероятно, и продать актив за высокую цену в ближайшее время не удастся.

Выводы:

Ростелеком — главный бенефициар снижения ключевой ставки. Основной бизнес компании стабилен, но маржа низкая из-за высоких процентных расходов. Новые сегменты растут хорошо и могут выйти на IPO в среднесрочной перспективе. В 2026 году ожидается снижение чистых процентных расходов, что улучшит чистую прибыль. При прочих равных компания может заработать около 40–45 млрд ₽ (fwd P/E = 4,5–5), что не дорого.

На мой взгляд, справедливая цена акций Ростелекома в текущих условиях — около 60 рублей за акцию, что уже учитывает возможное снижение процентных расходов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: TAUREN ИНВЕСТИЦИИ | Егор Федосов