АЭРОФЛОТ: АНАЛИЗ [AFLT]

❗️ Бумажная прибыль, долговая трансформация и стоит ли держать акции? Сегодня мы рассмотрим национальный авиаперевозчик — ПАО «Аэрофлот». Государство владеет 73,8% акций компании, которая занимает почти 42% рынка в России. 

В 2023 году «Аэрофлот» перевез 55,3 млн пассажиров, а выручка и пассажирооборот выросли на 5,3% и 3,4% соответственно. Парк компании стабилизировался на уровне 352 самолетов, а заполняемость кресел достигла рекордных 90,2%.

❓ Но стоит ли радоваться этим цифрам? 
Давайте разберемся.

➥ Финальные результаты: снимаем розовые очки

Чистая прибыль «Аэрофлота» за 2023 год составила 105,5 млрд рублей, что на 91,8% больше, чем в прошлом году. Однако эта цифра обманчива.

- Около 110 млрд рублей прибыли — это разовые доходы: переоценка валюты из-за сильного рубля и доходы от продажи иностранных самолетов.
- Без этих разовых факторов скорректированная чистая прибыль упала на 65% и составила 22,6 млрд рублей.
- Инфляция издержек: зарплаты растут из-за дефицита кадров и улучшения условий труда. Сборы в аэропортах увеличиваются из-за реконструкции терминалов. Расходы на ремонт также растут.
- Топливный парадокс: затраты на авиакеросин снизились, но компания потеряла господдержку по топливному демпферу из-за сильного рубля.

➥ Трансформация долга: флоатеры вместо лизинга

В балансе компании происходят значительные изменения.

- Общий долг снизился на 13,4% до 609,4 млрд рублей.
- Чистый долг уменьшился на 10,5% до 535,5 млрд рублей.

❗️ Но есть нюансы:

- Обязательства по аренде (лизинг) сократились на 33,6% благодаря выкупу иностранных самолетов.
- Чтобы профинансировать выкуп, «Аэрофлот» резко увеличил банковский и облигационный долг в 3,7 раза до 167 млрд рублей.
- В апреле и сентябре 2023 года компания выпустила облигации с переменным купоном на 75 млрд рублей. Обслуживание этого долга будет требовать все больше денег в условиях высокой ключевой ставки.

➥ Облигации: хватит ли денег на погашение?

Многие инвесторы беспокоятся о выпуске П01-БО (RU000A103943), который нужно погасить в июне 2026 года на 24,65 млрд рублей.

Безопасно ли держать эти облигации? Да, абсолютно. У «Аэрофлота» есть огромная подушка ликвидности:

- 73,9 млрд рублей на счетах.
- 437,2 млрд рублей невыбранных кредитных линий от госбанков.

Итого: более 511 млрд рублей ликвидности. Дефолт исключен. В марте 2026 года рейтинговые агентства подтвердили высокий кредитный рейтинг компании — ruAA / AA(RU).

➥ Акции и дивиденды: лететь или падать?

Текущая цена акций «Аэрофлота» составляет около 51 рубля, что на 30% меньше, чем год назад.

- Свободный денежный поток отрицательный. Операционной прибыли не хватает на ремонт и обслуживание долга.
- Дивидендная политика компании предусматривает выплату 25-50% от чистой прибыли. Из-за разницы между «бумажной» и реальной прибылью прогнозы аналитиков различаются. Консенсус ожидает дивиденды в размере 2,5-2,8 рубля на акцию (~5% доходности). Однако есть и более оптимистичные сценарии: 6,58 рубля за 2023 год (~12,7% доходности) и 5,03 рубля за 2024 год. Решение о выплатах зависит от менеджмента и правительства.
- Таргеты инвесткомпаний: ПСБ — 70 руб., Финам — 64,8 руб., Сбер — 63 руб., БКС — 56 руб. Потенциал роста есть, но риск остается высоким.

❓ Что в итоге?

✅ Облигации «Аэрофлота» — надежный инструмент с высоким кредитным рейтингом. Риски рефинансирования минимальны, запас ликвидности огромный.

⚠️ Акции — спекулятивный актив или рискованная инвестиция. Компания сталкивается с растущими процентными расходами и операционными издержками. Покупать акции стоит только в расчете на щедрые дивиденды от государства или с горизонтом 5+ лет в рамках программы импортозамещения флота. 

❌ В консервативный портфель «Аэрофлот» сейчас лучше не включать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Пост взят с международного 
финтех-медиа ресурса

[M O N D I A R A](https://mondiara.com)

➠ [веб-приложение](https://mondiara.com)

➠ [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) на iPhone

➠ [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) на Android

Источник: Миллион для дочек