ИКС 5: АНАЛИЗ [Х5]

⁉️ Какие дивиденды заплатит X5 в 2026 году? X5 Group отчиталась за четвёртый квартал 2025 года. Результаты превзошли мои ожидания и рыновый консенсус. Я повысил прогноз по дивидендам на 2026 год.

Результаты за 4 квартал и 2025 год:

• Скорректированная прибыль 2025 года: 96,8 млрд руб. (-17% г/г).
• Скорректированная прибыль 4 квартала 2025 года: 21,4 млрд руб. (+24% г/г).
• EBITDA 2025 года: 273,1 млрд руб. (+8% г/г).
• EBITDA 4 квартала 2025 года: 78,6 млрд руб. (+48% г/г).

Позитивные моменты:

• Маржинальность по EBITDA в 4 квартале выросла до 6,35%. Это произошло благодаря снижению темпов роста расходов на персонал (+9% г/г в 4 квартале) и выходу «Чижика» на положительную маржу.

• X5 ориентировала на CAPEX в 5,5% от выручки, но фактически он составил 4,6%. Положительные изменения в оборотном капитале на 32 млрд руб. позволили компании показать FCF в 4 квартале — 34,1 млрд руб.

Прогнозы X5 на 2026 год:

• Рост выручки на 12–16%.
• Рентабельность по скорректированной EBITDA выше 6%.
• CAPEX от выручки в диапазоне 4,5–4,7%.

Мои прогнозы на 2026 год:

• EBITDA 2026 года: 321,7 млрд руб.
• Прибыль 2026 года: 100,7 млрд руб.
• FCF 2026 года: 11,8 млрд руб. (всё ещё небольшой).

Темпы роста выручки в моей модели составляют 13%. Компания отметила, что первые два месяца по выручке будут около нижней границы прогноза.

Дивиденды:

X5 платит дивиденды, ориентируясь на показатель ND/EBITDA. Компания стремится удерживать его в диапазоне 1,2–1,4.

После выплаты 368 руб. на акцию ND/EBITDA будет у верхней границы — 1,4. Однако за счёт роста маржи по EBITDA в 4 квартале и сокращения программы капитальных затрат, после выплаты дивидендов ND/EBITDA составит 1,17. Это создаёт запас для выплаты дивидендов в 2026 году.

В течение 2026 года я ожидаю две выплаты: в июле и декабре. Общий объём дивидендов может составить 329 руб. на акцию (чтобы прийти к уровню долга 1,2), что обеспечит доходность 13,4%.

Возможные сценарии:

1. Если X5 решит выплатить дивиденды по границе 1,3 или 1,4 ND/EBITDA, то дивиденды могут достичь 600 руб. на акцию. Однако это снизит потенциальные дивиденды за 2027 год. Я думаю, что стоит ориентироваться на 650–700 руб. в ближайшие два года.

2. Продажа казначейского пакета акций также может увеличить дивиденды примерно на 230 руб.

Оценка X5:

X5 оценивается по мультипликатору P/E в 6,2 за 2025 год и 6 за 2026 год. Это дешевле исторической оценки (7,5–8 P/E), но дороже Ленты, Магнита и «Новабев». С другой стороны, дивиденды X5, вероятно, будут самыми высокими в секторе (возможно, с «Новабев» смогут посоперничать).

Итоги:

Темпы роста выручки X5 замедляются на фоне снижения инфляции. Компания оценена чуть дороже других ритейлеров по прибыли (6 P/E), но она снизила издержки и восстановила уровень маржинальности по EBITDA выше 6%. Потенциально X5 может выплатить 330 руб. дивидендов в 2026 году, и этот уровень может быть выше за счёт реализации казначейского пакета или увеличения планки по долгу для выплаты.

У меня нет акций X5, но я стал внимательнее следить за компанией после этого отчёта. С интересом буду ждать отчёт за первый квартал, который выйдет в апреле.

В кейсе X5 было неочевидно, что снижение темпов роста выручки приведёт к восстановлению маржи. Интересно посмотреть, что будет у Ленты, и ещё более интересно, как у Магнита будет с маржой во втором полугодии.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: Влад | Про деньги