РУСАЛ: АНАЛИЗ [RUAL]

⁉️ Для «Русала» могут наступить лучшие времена. Что может пойти не так?

▫️ Капитализация: 650 млрд р / 42,8₽ за акцию
▫️ Выручка 2025: 123,9 млрд (+10,8% г/г)
▫️ Опер. прибыль: 10,5 млрд (-69% г/г)
▫️ Убыток 2025: 38,1 млрд 
▫️ Скор. убыток: 2 млрд
▫️ P/B: 0,7

Компания закончила 2025-й год с приличным убытком (в пересчете на рубли около 38 млрд р (против прибыли 74 млрд р в 2024-м), практически весь убыток — это курсовые разницы, без их учета компания отработала в 0.

В 2025-м году средняя цена реализации алюминия у «Русала» выросла на 4,1% (до $2696 за тонну), но укрепление рубля и рост % расходов негативно сказались на марже, во 2-м п/г 2025 был даже операционный убыток 11,4 млрд р.

🔻 С начала года цены на алюминий не падают ниже $3000 за тонну, а если конфликт на Ближнем Востоке затянется, то они могут оставаться на текущих уровнях ($3300 за тонну) довольно долго, что в совокупности с ослаблением рубля может привести к резкому росту маржи.

При цене $3300 и курсе 85 р за доллар, прибыль «Русала» может быть около 60 млрд р в квартал, это предполагает около 190 млрд р прибыли в 2026-м году (fwd P/E 2026 = 3,4). Это скорее оптимистичный, чем базовый сценарий.

На рынке алюминия сейчас есть позитивные для «Русала» сдвиги. Бахрейнская компания Aluminium Bahrain BSC (Alba) объявила о частичной остановке крупнейшего в мире алюминиевого завода из-за проблем с логистикой, и крупный завод South32 в Мозамбике приостановил работу из-за роста цен на электроэнергию.

При этом Дерипаска особо оптимизмом не располагает и говорит, что ничего хорошего ждать не стоит, так как мировая экономика сильно надолго замедлится из-за высоких цен на сырье. То, что потенциальный кризис может ударить по спросу и сбить цены на сырье — это один из рисков.

‼️ У компании существенный долг (630 млрд р на конец 2025 года). ND/скор. EBITDA = 7,6 — это вообще космос, так что даже в случае высоких цен на алюминий и слабого рубля не факт, что мы увидим здесь какие-то существенные дивидендные выплаты, приоритетом будет снизить долг.

Вывод:

Рост цен на алюминий и ослабление рубля — это хорошо для «Русала», но текущие условия должны продлиться 1–1,5 года, чтобы это положительно повлияло на котировки акций и может даже на дивидендную политику. Сейчас акции «Русала» интересно не выглядят.

Однако материнская компания «Эн+» выглядит более интересно, так как у нее еще есть прибыльный энергетический сегмент. Там рост акций может произойти раньше и быть сильнее.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: TAUREN ИНВЕСТИЦИИ | Егор Федосов