ИНТЕР РАО: АНАЛИЗ [IRAO]

⁉️ Ждать ли кратного роста акций? Сегодня разберём компанию на основе отчёта МСФО за 2025 год. На первый взгляд, это «очевидная недооценка», но внутри всё не так однозначно.

Финансовая база: цифры, которые привлекают внимание

Капитализация компании составляет около 340 млрд рублей, а денежные средства на балансе — около 455 млрд рублей. Формально компания стоит дешевле, чем у неё денег. Это редкая ситуация, которая и породила репутацию Интер РАО как «очевидно недооценённой» бумаги.

Почти нулевой долг (Debt/EBITDA около нуля), стабильный свободный денежный поток и один из сильнейших балансов на рынке создают впечатление безупречной картины.

Но за этой привлекательностью скрывается реальность.

Рост или стабильность: в чём разница?

Выручка растёт умеренно, маржа держится на прежнем уровне, а ROE составляет 10–15%. Это история стабильности, а не роста. Рынок оценивает такие компании по-разному.

Если бы всё ограничивалось стабильностью, это было бы проблемой. Но в 2025 году появился новый тревожный сигнал.

Главный сигнал тревоги: прибыль упала

Впервые за несколько лет чистая прибыль компании снизилась: 131 млрд рублей против 144 млрд рублей годом ранее. Причины очевидны: рост налога на прибыль до 25% и увеличение себестоимости быстрее выручки.

Бизнес перестал наращивать прибыль, что напрямую влияет на ожидания инвесторов.

Дивиденды: доходность есть, но драйверов нет

Дивидендная политика компании осталась прежней: 25% от прибыли. Однако снижение прибыли приведёт к тому, что дивиденды за 2025 год будут ниже прошлогодних. Текущая дивдоходность составляет около 10%, что неплохо, но не для тех, кто рассчитывает на рост.

Возникает вопрос: где же раскрытие стоимости?

Кубышка: надежда тает

Традиционно у Интер РАО было два пути к переоценке: рост прибыли или грамотное использование огромной денежной кубышки. С первым не получилось. Посмотрим на второе.

Основные средства выросли с 473 до 614 млрд рублей. Это связано со строительством и проектами до 2030 года. Крупных сделок M&A не было, зато инвестиции в текущие проекты достигли пика. Деньги постепенно расходуются, а доходы от размещения кэша будут снижаться вместе со ставкой. Кубышка перестаёт быть самостоятельным драйвером.

Мультипликаторы: дёшево, но не выгодно

По формальным показателям компания выглядит дёшево: P/E около 3–4, EV/EBITDA около 2–3, P/B ниже 1. Это классические значения «недооценённой» акции.

Однако здесь важно не попасть в ловушку. Рынок не глуп. Такие мультипликаторы — это не ошибка, а отражение реальности: нет роста, значит, нет и оснований для переоценки. Дешёво не потому, что не замечают, а потому, что понимают.

Итог

Я держу бумагу в одном из портфелей и в целом не разочарован. Но мои ожидания скорректировались.

Недооценённость есть, это факт. Быстрого раскрытия стоимости не видно, это тоже факт. В среднесрочной перспективе давление на прибыль и дивиденды, скорее всего, сохранится.

Если говорить честно, это уже не «покупка с потенциалом x2». Это история уровня «держать».

Заходить сейчас ради роста я бы не стал. Но как стабильный элемент портфеля рассмотреть можно. Это моё решение. У вас может быть другое.

Российский рынок сейчас даёт возможности. Но выигрывают не те, кто ищет «самую дешёвую акцию», а те, кто понимает, где есть реальный рост.

❗️ Инвестировать в рынок РФ 100% стоит, но с холодной головой и контролем риска.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: Кубышка | Евгений Марченко