ХЭДХАНТЕР: АНАЛИЗ [HEAD]

13% дивидендов — хватит ли кубышки

Хэдхантер — компания, являющаяся оператором онлайн-платформы для подбора кадров.

Финансовые показатели

Выручка:
• 2022 – 18,1₽ млрд (+13,1% г/г)
• 2023 – 29,4₽ млрд (+62,4% г/г)
• 2024 – 39,6₽ млрд (+34,7% г/г)
• 2025 – 41,2₽ млрд (+4% г/г)
• 2026 (1 полугодие) – 19,6₽ млрд (-0,8% г/г)

Чистая прибыль:
• 2022 – 6,01₽ млрд (+0,2% г/г)
• 2023 – 12,5₽ млрд (+108% г/г)
• 2024 – 24,4₽ млрд (+95,2% г/г)
• 2025 – 20,8₽ млрд (-14,8% г/г)
• 2026 (1 полугодие) – 9₽ млрд (-3% г/г)

Сравнение мультипликаторов:
• P/E: 7,18, среднее 7,85
• EV/EBITDA: 6,24, среднее 6,03
• P/S: 3,59, среднее 3,1
• PEG: 0,2 (недооценена)
• Долг/EBITDA: (-0,4), среднее 0,48
• Цена по P/E: 2900₽
• Модель DCF: 3400₽ 

Ожидаемая годовая доходность: 20%

Основываясь на мультипликаторах, финансовых показателях и перспективах Хэдхантера, можно сделать вывод, что компания недооценена.

Дивиденды Хэдхантера

▫️ 2024 г. – 907₽ 
▫️ 2025 г. – 466₽ 
▫️ 2026 (1 полугодие) - 200₽

Дивиденды за 1-е полугодие 2026 года составили 7% или 200₽

Общий объем выплат за полугодие соответствует примерно 116% скорректированной чистой прибыли. 

Все в рамках моего последнего прогноза — [ссылка](https://t.me/c/1521235518/5615)

Прогноз дивидендов за 2-е полугодие 2026 года — 170-210₽ (6,3-7,8%)

Пока базово за 2 полугодие ожидаю дивиденд в 180-190 руб/акцию

Объем денежных средств на балансе продолжает сокращаться и поддерживать такие дивиденды будет за 2-е полугодие труднее.

К тому же Хэдхантер продолжает проводить обратный выкуп акций объемом до 15 млрд руб. (выкупили уже более чем на 4 млрд).

Дивидендная политика:
Планируют выплачивать дивиденды на уровне 60-100% от годовой скорректированной чистой прибыли. И с этого года перешли на выплату дивидендов 2 раза в год.

Итоговый вывод по Хэдхантеру

Акции Хэдхантера остаются неплохой ставкой на восстановление рынка труда с двузначной дивидендной доходностью.

Но главный вопрос: когда увидим реальные улучшения в экономике и на рынке труда?

Компания зарабатывает именно с работодателей, размещающих вакансии и продвигающих их выше за дополнительную плату.

Есть два типа клиентов: ключевые крупные клиенты и МСБ (малый и средний бизнес).

ВО ВТОРОМ КВАРТАЛЕ ДИНАМИКА ПАДЕНИЯ ЧИСЛА КЛИЕНТОВ ПРОДОЛЖИЛА ЗАМЕДЛЯТЬСЯ

▫️ Количество ключевых клиентов снизилось на 1% г/г

▫️ Количество клиентов из малого и среднего бизнеса сократилось на 12% г/г

В целом общее кол-во клиентов компании снизилось на 10% во втором квартале и динамика идет на замедление со 2 полугодия 2025 года.

• 3КВ 2025 (минус 16%)
• 4КВ 2025 (минус 16%)
• 1КВ 2026 (минус 14%)
• 2КВ 2026 (минус 10%)

По итогам 3КВ ожидаю продолжения замедления динамики падения, но без каких-либо прорывов. Динамика [hh.индекса](https://stats.hh.ru/) показывает, что сейчас очень высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.

Но главный негатив в том, что на фоне проблем у клиентов и соответственно нулевой выручки у Хедхантера продолжают расти расходы. Это давит на прибыль.

Второй момент — накопленная кубышка идет на высокие дивиденды и байбек сейчас, что далее окажет дополнительное давление на прибыль.

Так сальдо финансовых доходов/расходов уже ухудшилось с +0.5 млрд в 2кв 2025 до +0.2 млрд руб в 2кв 2026 году. Когда вклад процентных доходов в прибыль ~10%, то падение здесь уже начинает заметно влиять на итоговую прибыль.

После недавней выплаты дивидендов за 1П 2026 года в 200 руб. кубышка практически обнулится

Поэтому из-за почти обнуления кубышки рентабельность чистой прибыли будет значительно ниже в 3-4 квартале.

Но дивиденд в 180-190 руб. за 2 полугодие Хедхантер выплатить в силах и тогда годовая див.доходность составит более 13%, что для IT компании на дне цикла по-прежнему много.

В итоге получаем компанию за 7,2x P/E с див.доходностью 13-14% годовых и опционом на двузначный рост на развороте экономике (который случится рано или поздно). 

Продолжаю держать в портфеле

Также ожидаю, что в ближайшее время Хэдхантер снова запустит байбек после дивидендного гэпа, что немного поддержит котировки.

Однако не могу не отметить, что риски для бизнеса в ближайшее время ВЫРОСЛИ:

1. Налоговые льготы могут исчезнуть. Сейчас гос-во ищет всевозможные способы сборов налогов (что мы наглядно видим из последних заявлений).

2. Негативный эффект от банкротства селлеров на маркетплейсах. Пока эффект оценить еще невозможно, но потери в 400-700 млрд руб. у селлеров могут привести к банкротствам и снижению спроса на рабочую силу. Это также негативно скажется на бизнесе ХХ.

За 3 года бумага показала около 29% полной доходности (с учетом дивидендов) или 8,9% в год.

Последний отчет: 14 августа 2026.

Итоговый анализ: Акции недооценены на 8,3%.

Итоговая справедливая цена: 3000₽ 

Рыночная цена: 2770₽

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Что за Инвестор?](https://t.me/c/1521235518/5823)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей