РУСАГРО: АНАЛИЗ [RAGR]

Русагро под контролем государства: дивиденды были разовой акцией

В этом большом дивидендном сезоне главным сюрпризом, пожалуй, было неожиданное решение Русагро выплатить дивиденды. Компания фактически перешла под контроль государства, результаты второго квартала по выручке выглядели интересно, поэтому предлагаю сегодня посмотреть полугодовые результаты целиком и попытаться понять, есть ли там сейчас идея. 

Что в отчете:
▫️ Выручка — 183,0 млрд. руб. (+9% г/г)
▫️ EBITDA (скорректированная) — 9,4 млрд. руб. (-46% г/г)
▫️ Чистая прибыль — 0,06 млрд. руб. (-98,8% г/г), убыток собственников — 1,4 млрд. руб.
▫️ Рентабельность по EBITDA — 5,1%
▫️ Чистая рентабельность — 0,03%
▫️ ND/EBITDA — 6,9х

Если смотреть полугодовые результаты целиком, то они уже выглядят далеко не такими интересными, как можно было бы предположить из операционной отчетности за второй квартал. 

Выручка выросла на 9%, но этот рост в основном обеспечен трейдинговыми операциями — продажами зерна и сахара. И на фоне резкого сокращения экспорта зерна из-за атак БПЛА на зерновые терминалы в Новороссийске этот рост не выглядит устойчивым. 

Мясной сегмент, который еще недавно был локомотивом из-за консолидации «Агро-Белогорья», сократил выручку на 10% из-за давления импорта куриного филе из Китая и перепроизводства свинины в стране. 

И если говорить про второе полугодие, то с высокой вероятностью повторить успех второго квартала Русагро не удастся, так как результаты зернового сегмента должны по логике поехать прилично вниз. 

Но и провала во втором полугодии, скорее всего, не будет, так как основной эффект от завершения модернизации Аткарского МЭЗ ожидается во втором полугодии. 

Валовая прибыль упала на 34%, а операционная — на 38%. EBITDA сократилась почти вдвое: здесь сказались и низкие цены на свинину, и дополнительные расходы в приграничных регионах, и укрепление рубля, ударившее по экспортной выручке масложирового сегмента. 

Чистая прибыль при этом фактически обнулилась, а собственники получили убыток 1,4 млрд. руб. против прибыли 5,6 млрд. годом ранее. И это мы еще даже не корректировали показатели на разовые доходы около 2,0 млрд. рублей, потому что с этой корректировкой картина была бы еще более удручающая.

Отдельно стоит отметить долговую нагрузку.

Из-за снижения EBITDA долговая нагрузка стала критически высокой, а коэффициент покрытия процентных платежей снизился ниже комфортного уровня до 1,78х. При этом 68% долга — краткосрочные, что создает определенные риски по рефинансированию. 

Да, свободный денежный поток положительный, но компания активно высвобождала оборотный капитал: запасы снизились на 18%, дебиторка — на 17%, а денежные средства выросли более чем вдвое, до 30,7 млрд. руб. Поэтому свободный денежный поток здесь в основном сгенерирован за счет разового высвобождения капитала, а не за счет операционной прибыли. 

На операционном уровне показатели выглядят смешанными. Производство свиней выросло на 7% (до 147 тыс. тонн во 2 кв.), продажи свинины — на 10%. Производство сырого растительного масла выросло на 32% г/г после завершения модернизации Аткарского МЭЗ. 

Продажи сахара выросли на 47%, но производство сахара снизилось на 7% из-за низкой дигестии свеклы. Сельхозбизнес показал взрывной рост продаж зерновых (в 3 раза) и масличных культур — здесь компания активно наращивает трейдинг. Но это просто рост выручки без соответствующего роста EBITDA, так как направление это низкомаржинальное. 

В планах компании дальнейшее расширение Приморского кластера до 75 тыс. тонн в год и запуск нового комплекса обвалки в ЦФО, что должно улучшить структуру продаж и повысить долю продукции с высокой добавленной стоимостью.

Если смотреть на корпоративные риски, то 65% акций изъяли в доход государства. Вопрос только с тем, что государство будет делать с Русагро дальше. На мой взгляд, достаточно вероятный вариант — продажа Русагро новому мажоритарию, как это было с ЮГК, поэтому корпоративные риски остаются все еще высокими. 

[С учетом опубликованной отчетности таргет](https://t.me/Investillion/1829) по акциям Русагро пересмотрен на 73 рубля за акцию на горизонте года

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. MONDIARA не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.

Автор: [Алла](https://t.me/Investillion/2296)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей