ЭСЭФАЙ [анализ] [SFIN]

Покупаем Европлан с дисконтом?

🔸 Некоторые инвесторы предпочитают акции Европлана через материнский холдинг SFI. Это дешевле, а SFI выплачивает щедрые дивиденды миноритариям.

🔸 Но работает ли эта схема сейчас? Европлан переживает непростые времена. А недавние новости про бюджет и НДС только усилили негатив, так как для компании важна скорость снижения ключевой ставки и её уровень. Если ставка надолго останется на 14-16%, это даст лишь временное облегчение, но не решит проблему. Покупая SFI, мы берем на себя риски Европлана пропорционально доле владения (87,5%).

🔸 Европлан балансирует на грани, но М.Видео уже пострадала. Новая допэмиссия размывает капитал более чем в 9 раз. Доля SFI в М.Видео невелика (10,4%), но есть вероятность, что холдинг будет участвовать в выкупе допэмиссии.

🔸 У SFI и М.Видео общий мажоритарий. Это может привести к сценарию, где Гуцериев будет использовать дивиденды SFI для допэмиссии М.Видео. Однако, выкачивать средства из кризисного Европлана — не лучшее решение на перспективу. Продажа доли ВСК была бы кстати, но..

🔸 ВСК с долей 49% остается самым стабильным звеном холдинга. Но провести IPO в текущих условиях рынка сложно. Либо придется продавать с дисконтом. Ситуация непростая.

🔸 На что можно рассчитывать от ВСК сейчас? Дивиденды. По итогам 2024 года он заплатил около 1,5 млрд руб. (с учетом доли владения). Для SFI это добавит примерно 3-4% к доходности.

🔸 Ключевой момент для SFI: получит ли холдинг дивиденды от Европлана в этом году. За 2024 Европлан выплатил 8,3 млрд руб. на долю владения SFI. Это около 16% доходности. С учетом ВСК можно рассчитывать на суммарную доходность 19-20% при позитивном сценарии. Покупка Европлана напрямую принесет примерно 15,5% дивдоходности. 

🔸Но стоит отметить, что я использовал слово "позитивный" не случайно. Европлан может преподнести неприятные сюрпризы. Риски разнообразны: от сокращения выплат до их отмены. В худшем случае может потребоваться допэмиссия, если высокая ставка останется надолго. Плюс есть неопределенность с М.Видео.

🔸 SFI предлагает купить Европлан со скидкой. Но стоит ли дисконт взятых на себя рисков❓ Я бы сейчас воздержался от покупки акций обеих компаний, несмотря на их коррекцию примерно на 25% с начала года.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Больше новостей и анализа находятся в нашем мобильном приложение 
[m o n d i a r a](https://i.mondiara.com/) 

в канале: https://i.mondiara.com/i/c/sfi_analytics

Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) 
Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app)

Источник: Георгий Аведиков