ОБЛИГАЦИИ РФ [новости]

Коррекция на рынке долга: дно или продолжение?

Эйфория на рынке утихла. Инвесторы теперь считают, что Центральный банк будет снижать ключевую ставку слишком медленно, а некоторые даже предполагают, что в 2025 году её вообще не изменят. 

Ситуация усугубляется тем, что новостные каналы и аналитики банков не строят собственных моделей, а просто транслируют мнение ЦБ, выдавая его за прогноз. В результате инвесторы активно покупали облигации вблизи абсолютных ценовых максимумов, а сейчас также быстро сокращают позиции по бумагам, которые сейчас находятся на полугодовых минимумах. Это классическая ситуация на рынке.

🔸 Ожидания по ставке

Высококачественные и длинные облигации федерального займа также подверглись распродажам, что привело к повышению доходности с 14% до 15% годовых. Это была избыточная реакция, хотя все знают, что я всегда говорил о медленной траектории снижения ставки ЦБ и предостерегал от излишнего оптимизма.

Сейчас мой базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки на 1 процентный пункт в 2025 году и сохранение проинфляционной траектории из прогнозов ЦБ на 2026 год. Это означает, что средняя ключевая ставка в следующем году составит 15-16%. Если мы войдём в 2026 год со ставкой 16%, то в позитивном сценарии мы можем выйти из него со ставкой 13%, что даст среднюю по году. Логично предположить крайне медленное, но уверенное снижение ставки. Возможно, ЦБ перейдёт на шаг снижения в 0,5 п.п., чтобы подтвердить траекторию, но не снижать ставку слишком быстро. Однако ЦБ часто меняет мнение. Недавно Заботкин заявил о 12-13% годовых, поэтому прогноз будет корректироваться после каждого заседания ЦБ.

🔸 Инфляция и сезонность

Данные по инфляции могут усиливать негативные настроения на рынке из-за сезонных факторов (осень всегда более инфляционная). Однако на общую годовую динамику инфляции это повлияет незначительно. Мы придем к сезонно-сглаженной инфляции (SAAR) в 6-7% в текущем году, хотя ЦБ хочет 4%. Долгое удержание реальной ставки над SAAR в +10 п.п. беспрецедентно по мировым меркам и гарантированно приведёт экономику к рецессии.

🔸 Риски рецессии

Экономика РФ пока держится относительно неплохо при рукотворном стресс-сценарии. Чехия или Польша уже были бы в рецессии. Понятно, почему это происходит, но очевидно, что ВПК и государственные расходы не бесконечны, а гражданский сектор не может выжить бесконечно. Вероятно, в ЦБ это также понимают, поэтому инвесторы должны воспринимать замедление снижения ключевой ставки как паузу, причём недолгую. Иначе страна окажется на грани экономического коллапса, и «разгребать» его придётся годами. Сама «война с инфляцией», начатая осенью 2023 года, дала слабый результат, и мы остались на уровне 7-10%, зато экономика на грани рецессии.

🔸 Реализм

Главное — действовать самостоятельно, а не повторять за рынком. То ждали ставку 12% на конец года, то 17%. Оба варианта чрезмерны и не отражают реальность — один чересчур мягкий, другой — чересчур жёсткий. Аналогично и с ЦБ. Да, он действует намного жёстче всех мировых стандартов, но считать, что ЦБ планирует устроить самый масштабный в истории рукотворный экономический кризис, — перебор.

🔸 Итоги

Сейчас второй шанс купить хорошие выпуски по разумным ценам для тех, кто не успел это сделать зимой-весной текущего года. Особое внимание нужно уделять не купону, а кредитному качеству эмитента, поскольку многие компании уже работают на пределе выживания. Интересно выглядят квази-валютные инструменты, которые двигаются вместе с рынком, что позволяет получить выпуски на 5-7% дешевле по телу, чем пару месяцев назад. В итоге текущая рыночная ситуация намного лучше для формирования (добавления) облигационного портфеля, чем квартал назад, когда этим занималось большинство инвесторов. 

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Больше новостей и анализа находятся в нашем мобильном приложение 
[m o n d i a r a](https://i.mondiara.com/) 

в канале: https://i.mondiara.com/i/c/russian_bonds

Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) 
Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app)

Источник: Era Bond