ВТБ: АНАЛИЗ [VTBR]

ВТБ оценён в 1,1 прибыли и 0,2 капитала — дёшево, но качество страдает

ВТБ — российский коммерческий банк с государственным участием.

Сектор: Финансы
Отрасль: Банки
Цена: 52,4₽

Финансовые показатели

Чистые процентные доходы:
- 2022 — 298₽ млрд
- 2023 — 761,4₽ млрд
- 2024 — 487,2₽ млрд
- 2025 — 433,6₽ млрд
- 2026 (8М) — 551,9₽ млрд
Средние темпы роста — 5%

Чистая прибыль:
- 2022 — (-668)₽ млрд
- 2023 — 432,2₽ млрд
- 2024 — 553,7₽ млрд
- 2025 — 483,7₽ млрд
- 2026 (8М) — 314,8₽ млрд
Средние темпы роста прибыли — 11%

Мультипликаторы:
• P/E — 1,59 лучше среднего по индустрии 3,92
• P/B — 0,24 лучше среднего по индустрии 0,75
• ROE — 16,7% хуже среднего по индустрии 19,4%
• PEG — 0,15 (недооценена)
• Цена по P/E — 58₽
• Модель DCF — 68₽

Опираясь на мультипликаторы и финансовые показатели, можно сказать, что компания недооценена. 

Вывод

ВТБ недавно снова подтвердил прогноз по прибыли в 600 миллиардов рублей за 2026 год.

Сейчас капитализация банка = 676 млрд, то есть банк оценен в 1,1 форвардную прибыль 2026 года и 0,2 капитала.

Это кажется очень дешевым, но все упирается в качество. И это оценка на бумаге ДО СДЕЛКИ С ВБ.

По итогам 8М 2026 года пока заработано лишь 314,8 млрд, то есть в оставшиеся 4 месяца надо заработать еще почти 300 млрд.

Без разовых доходов и банковских “фокусов” от ВТБ такую сумму не получить. К слову, именно это основной фактор, который сейчас меня отталкивает от ВТБ. Не исключаю, что прогноз на 2026 года выполнить не смогут.

Чтобы выполнить свой уже ПОНИЖЕННЫЙ ПРОГНОЗ, надо где-то получить разовые доходы, где-то подрисовать резервы, продать заблокированные акции и т.д. и т.п.

Например, в августе у ВТБ откуда-то появилось 90 млрд прочих операционных доходов (в прошлом году было 32 млрд).

Но в среднесрочной перспективе все это вторично. Сейчас самое главное — условия сделки с ВБ

Напомню, что ВТБ планировал провести допэмиссию акций на 300-400 млрд руб. по 87₽ за акцию для стратегического партнёрства с ВБ.

Цена акций сейчас — 52,4 руб. То есть цена потенциальной допэмиссии почти на 70% выше текущей цены!

Поэтому сделка логично продолжает сдвигаться вправо

Сначала допэмиссию с августа перенесли на сентябрь, а теперь уже на конец октября.

Ждем окончательных параметров и объема очередной допэмиссии

Ведь огромная разница, на какое кол-во акций делить потенциальную прибыль. На текущие 12,9 млрд или уже ожидаемые после допэмиссии 19,2 млрд акций?

И от этого напрямую зависит размер потенциальных дивидендов

Я продолжаю избегать ВТБ и считаю, что такой большой дисконт к банковскому сектору оправдан.

Одна из самых низких достаточностей капитала, плохое качество кредитного портфеля, ноль определённостей по огромной сделке с ВБ, у которого сейчас проблемы, сильная волатильность финансовых доходов и большой вклад разовых статей. 

Поэтому в случае ухудшения проблем в экономике и у заемщиков, ВТБ на себе это ощутит сильнее других.

Еще в начале июля предупреждал, что акционеров этого банка ничего хорошего [не ждет](https://t.me/c/1459415582/7919)

Но все равно слышал много комментариев о “дешевизне банка”. С того момента акции упали еще на 30%. Получается, апсайд только растет (шутка).

Я продолжаю избегать ВТБ, отдавая предпочтение Сберу и Т-Технологиям.

Риски:
• Высокая КС
• Проблемы с капиталом
• Потенциальные допэмиссии

Справедливая цена акции: — 60₽

Дивидендная доходность за 2025 год составила 16,5%, дивиденд — 9,71₽.

[Всё в рамках моего прогноза](https://t.me/c/1459415582/7792)

Прогноз дивидендов за 2026 год — 7-9,2₽

Сразу обозначу, что ожидаю выплату максимум в 25% прибыли. Достаточность капитала ВТБ находится на 10,4% при минимуме в 10%. Возможностей для щедрых дивидендов нет.

Далее всё зависит от объема допэмиссии для сделки с ВБ.

Формула для подсчета следующая: дивиденд на акцию = (600 млрд × доля от ЧП (я жду 25%)) / (12,93 млрд + кол-во акций после допэмиссии).

Получаем следующую вариацию:

1. Сценарий допэмиссии: 300 млрд (нижняя граница) 
Кол-во новых акций: 3,45 млрд 
Дивиденд при выплате 25% ЧП: 9,16 рублей

2. Сценарий допэмиссии: 400 млрд (верхняя граница)
Кол-во новых акций: 4,6 млрд
Дивиденд при выплате 25% ЧП: 8,5 рублей

3. Сценарий допэмиссии: 547 млрд (возможный максимум)
Кол-во новых акций: 6,29 млрд
Дивиденд при выплате 25% ЧП: 7,8 рублей

При этом я также не исключаю, что прогноз ВТБ в 600 млрд прибыли в этом году может быть не выполнен. Тогда дивиденд будет еще ниже.

В лучшем случае див. доходность составит 17,6%. Для банка с такими рисками и текущими безрисковыми доходностями на рынке в целом это не столь много.

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО. Как госкомпания норма выплаты равна 50%, но достаточности капитала мало для таких выплат. 

Анализ долговой нагрузки и риска акций 

Темпы роста активов за 5 лет: 14,4%
Темпы роста долга за 5 лет: 8%

Вывод: активы растут быстрее долгов — положительная тенденция.

▫️ Бета за 90 дней — 1,81
▫️ Бета за год — 1,2
▫️ Бета за 3 года — (-3,54)

Вывод: Бета >1 показывает, что доходность (а также изменчивость) таких бумаг очень чувствительна к изменению рынка. 

Ожидаемая годовая доходность — 16,5% (модель CAPM).

За 10 лет акция дала около (-58%) полной доходности с учетом выплаченных дивидендов.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Клим](https://clck.ru/3SYFBZ)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей