Т-ТЕХНОЛОГИИ: АНАЛИЗ [T]

Сделка по Точке без подвохов

СД Т-Технологий утвердил финальные параметры консолидации Точка-банка. Главный страх миноритариев — размытие — оказался минимальным. 
Разберем:

Как к этому пришли:

▫️ В мае 2025 Т получил 50,01% в «Каталитик Пипл», которой принадлежат 64% Точки. 

Вторая половина «Каталитика» у «Интерроса», поэтому экономическая доля Т в Точке 32%. 

▫️ Весной 2026 VK продал «Интерросу» свои 25% Точки за 21,2 млрд руб. 

В августе СД предложил допэмиссию до 550 млн акций с законным резервом под преимущественное право, 22 сентября акционеры её одобрили.

Параметры сделки:

1. Оценка 100% Точки: 84,8 млрд руб. 
Ровно та же, по которой «Интеррос» выкупал долю у VK. Наценки в пользу мажоритария нет.

2. 64% (пакет «Каталитика») оплачиваются допэмиссией: 170 млн акций по 320 руб., премия 27% к рынку. Цена выше рынка, чтобы реализовывать преимущественное право было бессмысленно.

3. Остальные 36% («Интеррос» и фонд «Перспективные решения») выкупаются деньгами, 30,5 млрд руб. в долг.

4. Половина из 170 млн акций приходится на долю самого Т в «Каталитике» и станет квазиказначейской. 
Эффективно в обращение выходит 85 млн акций, размытие 3,2%.

5. Закрытие в конце 2026 года.

Сколько реально плата за покупку?

▫️ На бумаге 4,2x P/E и 1,6x P/BV 2025 года при ROE Точки около 39%. Но заголовочная цифра завышена. 

▫️ За 68% Точки, которых у Т ещё нет, группа отдаёт 85 млн своих акций и 30,5 млрд кэша. 

▫️ По рынку (~252 руб.) акции стоят 21,4 млрд, итого около 52 млрд за 68%, или ~76 млрд за 100%. Это 3,8x P/E и 1,45x P/BV. А капитал Точки за 2026 ещё вырос (сколько ушло в дивиденды, не знаем), так что реальный P/BV ниже.

Т-банк расплачивается своей бумагой по 320 руб. (~4,9x P/E) за актив с ROE под 40%. 
Платить дорогой валютой за дешёвый актив — прекрасно.

Что это даёт на акцию? 

Точка заработала в 2025 около 20 млрд рублей.

Т берет 68%, это +13,7 млрд прибыли. Минус процент по 30,5 млрд долга (при ~15% и налоге 25% около 3,4 млрд), остаётся ~10 млрд, или +6% к операционной прибыли Т за 2025. 
Против 3,2% размытия это +2,5–3% к EPS. 

Скромно, но в плюс, и это до синергий.

Менеджмент обещает доходность инвестиции выше 30%. 

Разницу должны дать синергии: у Точки кредитов всего 10 млрд на 415 млрд активов, кредитование МСБ — очевидная точка роста. 

Но Точка сохраняет бренд и команду, так что быстрой интеграции, как с Росбанком, я бы не ждал.

Точка зарабатывает на комиссиях и почти бесплатных остатках клиентов (353 млрд), которые размещает под высокую ставку. 295 млрд лежит в других банках. 

Снижение ключа бьёт по этому доходу напрямую, поэтому бурный рост прибыли Точки в 2026–2027 я бы опять же не ждал.

Итого: подвохов от Т-банка не случилось.

Оценка рыночная и совпадает с недавней сделкой с VK. Неопределённость, висевшая с февраля, снята. 

Ждём закрытия в конце года и первого отчёта с полной консолидацией.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Уютный Трейд](https://t.me/+BDzPfdpwAItiMzdi)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей