ЭН+ ГРУП: АНАЛИЗ [ENPG]

Разбираем полугодовой отчет

Еще одна компания, про которую периодически спрашивают, но которую я не очень люблю считать. 

Из-за матрешки Эн+ → Русал → Норникель приходится считать несколько вариантов в духе «а вдруг Эн+ их продаст», чтобы понять, сколько они должны на самом деле стоить. 

Что в отчете:
▫️ Выручка — 10,1 млрд. долл. (+13,1% г/г)
▫️ EBITDA (скорректированная) — 2,3 млрд. долл. (+52,2% г/г)
▫️ Чистая прибыль — 0,9 млрд. долл. (+171,8% г/г)
▫️ Рентабельность по EBITDA — 23,0% (рост на 5,9 п.п.)
▫️ Чистая рентабельность — 9,0% (рост на 5,3 п.п.)
▫️ ND/EBITDA — 2,57х

В целом отчет неплохой. Цены на алюминий выросли на 23,6% до 3 227 долл./т, что связано с ростом цен на LME (+33,4% до 3 386 долл./т) на фоне остановки мощностей в Персидском заливе, и это поддержало результаты Русала в составе Эн+. 

Объем продаж, правда, снизился на 10% г/г, что привело к накоплению запасов, но общие результаты вышли все равно неплохие. 

EBITDA растет с опережающими темпами роста благодаря операционному рычагу: себестоимость выросла всего на 3%, тогда как цены реализации — на 23,6%. Чистая прибыль выросла в 2,7 раза, и она могла бы быть даже еще выше, если бы не было курсового убытка в 350 млн. долларов и обесценения на 83 млн. долларов. 

Чистый долг вырос на 7,7% до 11,96 млрд. долл., а коэффициент ND/EBITDA составляет 2,57х — это умеренный уровень, но 76% обязательств краткосрочные, что создает риски по рефинансированию. 

В остальном баланс не самый плохой, и из негатива тут можно отметить разве что отрицательный свободный денежный поток после уплаты процентных платежей. 

В части операционке картина смешанная. Производство алюминия выросло на 4,5% до 2 010 тыс. тонн, глинозема — на 7,6% до 3 658 тыс. тонн, добыча бокситов — на 12,8% до 10 905 тыс. тонн. 

В следующем году можно ожидать роста производства алюминия на фоне запуска новых мощностей, но продажи будут зависеть от спроса и цен на LME. Цены на алюминий волатильны: в начале года они достигали 3 855 долл./т, но к июню упали до 3 105 долл./т. 

Выработка электроэнергии на ГЭС выросла на 8,2% благодаря благоприятной водности, а общая выработка — на 5,1%. Однако выпуск продукции с добавленной стоимостью (ПДС) упал на 3,1% на фоне ухудшения рыночных условий. 

Поэтому в целом отчет неплохой, Русал в составе Эн+ прилично подтянулся за счет высоких цен на алюминий, а энергетический сегмент стабилен. 

Правда, какой-то жирной идеи я тут в моменте все же не вижу, так как излишнюю прибыль Русала могут забрать новыми налогами, а сам по себе энергетический сегмент в условиях отсутствия дивидендов интереса не представляет. 

С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Эн+ пересмотрен на 390 рублей за акцию на горизонте года

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Алла](https://t.me/Investillion/2291)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей