ДОМ.РФ: АНАЛИЗ [DOMRF]

Прибыль 117 млрд, но банкротства застройщиков — риск

Акции ДОМ РФ являются одними из достойных кандидатов для добавления в портфель, но при глубоком кризисе застройщиков тут могут появиться проблемы, чего многие боятся и выбирают Сбер как менее рисковую альтернативу.

Насколько сейчас серьезны проблемы застройщиков и как они могут повлиять на чистую прибыль и дивиденды ДОМ РФ? 

Давайте разбираться

ДОМ РФ зарабатывает сразу по нескольким направлениям:

• Кредитование застройщиков и обслуживание эскроу

• Ипотека и другие банковские продукты

• Ипотечная секьюритизация — объединение кредитов в пулы и выпуск обеспеченных ими облигаций

• Агентские функции, арендное жильё и другие направления, связанные с недвижимостью.

Диверсификация у ДОМ РФ присутствует, но половину прибыли генерирует корпоративно-строительный сегмент. В 1П2026г он принес ДОМ РФ 28,5 млрд из 57,2 млрд рублей чистой прибыли (49,8%).

Финансовые результаты ДОМ РФ за 8М2026 года:

• Чистая прибыль: 76,6 млрд (+40% г/г)
• ROE: 23,6% (21,6% в 2025г)
• Чистая % маржа: 4,2% (4,0% в 2025г)
• Стоимость риска: 0,7% (без изменений)
• Расходы/доходы: 24,1% (28,3% в 2025г)
• Кредиты юрлицам до резервов: 3,06 трлн (+13% с начала года)

Рост прибыли обеспечивают увеличение работающих активов, улучшение процентной маржи и комиссионный бизнес. Общие расходы на резервы и переоценку кредитов за восемь месяцев практически не выросли, что может сыграть злую шутку в 2027г.

Стоимость риска не изменилась, при этом внутри строительного портфеля ситуация менее спокойная. На конец июня резервы по финансированию жилищного строительства и арендного жилья увеличились с 42,2 до 57,1 млрд ₽, примерно на 35%, а их отношение к портфелю — с 3% до 3,7%.

Общий строительный портфель на момент 1П2026 составил 1,541 трлн рублей, из которого кредиты с просрочкой составляют всего 30,8 млрд или 2%, то есть отрасль нельзя назвать умирающей.

Статистика банкротств застройщиков в 2026 году:

• Новые дела о банкротстве за январь–июнь: 1089 (+37% г/г)
• Новые дела за январь–август: 1454 (+41% г/г)
• Компании в процедурах банкротства на 1 сентября: 8023 (+1,2% г/г)
• Компании в наблюдении на 1 сентября: 882 (+23% г/г)

Возбуждение дела не равно признанию банкротом.

Последствия для ДОМ РФ, если пойдут массовые дефолты застройщиков.

Последовательность может быть такой:

1. Продажи замедляются, эскроу наполняются хуже, обслуживание кредита дорожает.

2. Застройщики просят продлить сроки, изменить графики или увеличить финансирование.

3. Банк повышает ожидаемые кредитные потери и создаёт дополнительные резервы.

4. Часть проектов приходится передавать другому застройщику и дополнительно финансировать достройку.

5. Прибыль и запас капитала уменьшаются; возможности роста и выплаты дивидендов сокращаются.

Для понимания масштаба риска возьмем строительный портфель = 1,541 трлн рублей.

При дополнительных резервах на 1% понадобятся расходы ~15,4 млрд до налогов, что снизит чистую прибыль на 11,6 млрд. При росте резервов на 3% расходы ~46,2 млрд и снижение ЧП на 34,7 млрд. При росте резервов на 5% снижение ЧП на ~57,8 млрд. При росте резервов на 10% снижение ЧП на 115,6 млрд.

Прогноз прибыли ДОМ РФ в 2026г = 117 млрд рублей, поэтому дополнительные расходы на резервы в 5% способны уполовинить чистую прибыль и почти обнулить дивиденды. Это главный риск на ближайшие годы, но повторюсь, что ситуация в секторе не такая ужасная, как некоторые думают.

Главный риск — рост резервов, что актуально сейчас абсолютно для всего банковского сектора, поэтому замедление прибыли в 2027г можно ждать как у ДОМ РФ, так и у СБЕРА.

В негативном сценарии ДОМ РФ может заработать в 2027г 90-110 млрд рублей при слабых продажах застройщиков, реструктуризации долгов и роста резервов, но и Сбер это тоже коснется, хотя падение чистой прибыли Сбера в 2027 (г/г) я не жду из-за более широкой диверсификации доходов.

ИТОГИ ДОМ РФ И СБЕР

ДОМ РФ по итогам 2026г может дать акционерам 16% дивидендной доходности к текущей цене 2030р/акция, при этом к прогнозному капиталу = 541 млрд рублей на конец 2026г P/B = 0,67x (+49% до справедливой цены).

Сбер выплатит порядка 15,4% дивдоходности, при этом относительно рисков Сбер я бы брал в первую очередь и на более высокую долю портфеля.

ДОМ РФ остается вполне устойчивой историей с крепким качеством кредитного портфеля, но динамика чистой прибыли может кратно замедлиться в 2027г (базовый прогноз роста +7-20% г/г), что вполне очевидно и компенсируется низкой оценкой в 3,1x P/E.

Держу Сбер на 16% в портфеле и ДОМ РФ на 6,6%. В ближайшие месяцы доведу долю ДОМ РФ до 8%. Обе акции замечательные и лучше 80% акций на рынке.

Если получили пользу с разбора ситуации вокруг застройщиков, то не поленитесь поставить любую реакцию, так я пойму, что эта тема вам интересна.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Что за Инвестор?](https://clck.ru/3SZweF)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей