АРТЁМ РАПТОР

Группа Синара – Разговор с руководством о финансах

22-23 сентября летал в Екатеринбург в гости к компании Синара по приглашению от Т-Банка. Посетил производство и пообщался с руководством, делюсь своими выводами.

РОЛЬ СТМ В ГРУППЕ:

Первый актуальный вопрос – насколько репрезентативен отчёт СТМ (Синара-Транспортные машины) при оценке всей Группы Синара. Если вкратце – лишь частично.

Из выручки всей Группы на СТМ приходится лишь 28% (123 из 443 млрд рублей за 2025 г.). Отчёта Группы за 1 полугодие ещё нет, у СТМ рост выручки на 0,9% до 55,2 млрд рублей.

Из всей Группы больше всего нуждается в финансировании СТМ, поэтому через неё занимают больше, в т. ч. на рынке облигаций. В результате у СТМ на конец июня высокий уровень Чистый долг/EBITDA = 4,6x (2,5x на начало года), у всей Группы показатель 1,5x на начало года.

ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

Следующий важный вопрос – законтрактованная выручка, т. е. деньги, которые компания должна получить в будущем, но уже сейчас отображает в объёме выручки. По словам руководства, выручка соответствует денежным потокам, а значит нет смещения выручки влево.

Существенная чистая прибыль у СТМ была в 2022 году (0,7 млрд рублей), далее убытки в 2025-2026 гг. Два позитива: 1) у СТМ в 1П2026 г. убыток уменьшился на 2% до 4,6 млрд рублей; 2) Группа Синара прибыльна, по итогам 2025 года рост чистой прибыли на 59% до 17,3 млрд рублей.

73% кредитов СТМ привязано к ключевой ставке, при этом премия к КС высокая, от 2,7% до 5,6%. Большая доля плавающей ставки в период жёсткой ДКП всегда = давление на прибыль.

ICR (покрытие процентов) ниже 1x из-за высокой доли плавающей ставки. Часть процентов пока платят за счёт новых долгов, но есть положительная динамика вслед за снижением ключевой ставки.

На 30 июня на счетах 48 млрд рублей, пик погашений – с 2029 года (62 млрд рублей), тогда же получат основную часть оплаты за поезда ВСМ, в сумме контракты на 229 млрд рублей до 2030 года.

В отчётах СТМ не указывает объём неиспользованных кредитных линий, ответ руководства – есть линии от нескольких банков на десятки млрд рублей, которые с запасом покрывают краткосрочную (до 1 года) часть долга. Есть линия 33,9 млрд рублей от ВЭБ РФ по льготной ставке.

Также в отчётах бывает факт нарушения ковенант (в 1П2026 на 18,2 млрд рублей). По словам менеджмента, это недопонимания аудитора, досрочного востребования от банков не будет. Посмотрел динамику ковенант в предыдущих отчётах, доверять словам можно.

По прогнозам – ожидают снижение долговой нагрузки до «околонулевых значений» к 2030 году. За 5 лет планируют нарастить выручку в 3,5 раза до 400 млрд рублей.

Все произведённые поезда обслуживаются только у СТМ (а это 42% выручки), объём долгосрочных контрактов 1,15 трлн рублей до 2054 года.

ОБЛИГАЦИИ:

У Группы Синара кредитный рейтинг АА– и А+, у Синары-ТМ А и А+ (АКРА и НКР). От АКРА «негативный» прогноз, недовольны рентабельностью и покрытием процентов.

На днях отменили выпуск 1Р10 и разместили вместо него зелёный выпуск 1Р11 – думали, что не успеют подготовить нужные документы для зелёного, поэтому внезапная замена. У зелёного выпуска пониженный коэффициент резервирования, поэтому выше спрос со стороны банков.

Руководство закладывает в свой фин. план более плавное снижение ключевой ставки, чем прогнозирует ЦБ, но если будет рост КС – готовы снижать долю плавающей ставки в структуре долга. Доля долга по облигациям всего 27%, сильно увеличивать не планируют, в 2026 году новых размещений также не планируют.

Отдельно на выпусках останавливаться не буду, доходности около 19%, все поместил в таблицу.

ВЫВОДЫ:

Благодаря поездке узнал показатели и влияние всей Группы на СТМ, ориентир по кредитным линиям, планы по облигациям и контрактам, всего этого нет в отчётах.

Главный вывод из общения с руководством – денежные потоки на ближайшие 2-3 года покрывают обязательства, есть источники доп. финансирования. По моей оценке, риски в облигациях невысокие, для меня появился кандидат для добавления в портфель.

▫️ [Мой канал в Max](https://max.ru/join/89VFFRLxnBgKQPRAdBNxmhMoezs4KarAbpFoOXR0bb4)

▫️ [Мой канал в Telegram](https://t.me/+152APTFAxE9kZmQ6)

▫️ [Мой канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/Raptor_Capital)

▫️ [Мои статьи на Mondiara News](https://news.mondiara.com/categories/176)

Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.