АЛЕКСАНДР ЧЕРНЕЦОВ

Россети Центр. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Текущая цена: 0.72
Капитализация: 30.4 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://www.mrsk-1.ru/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E - 2.06
▫️ P/BV - 0.38
▫️ P/S - 0.19
▫️ ROE - 18.4%
▫️ ND/EBITDA - 0.75
▫️ EV/EBITDA - 1.44
▫️ Акт/Обяз - 1.82

Что нравится:

▫️ рост выручки на 13.8% г/г (33.4 → 38 млрд);
▫️ положительный FCF +59 млн против -326 млн во 2 кв 2025;
▫️ чистый долг снизился на 1.7% к/к (33.7 → 33.1 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.81 до 0.75;
▫️ нетто фин расход уменьшился на 5.4% к/к (1.3 → 1.2 млрд);
▫️ чистая прибыль увеличилась на 21.8% г/г (3.3 → 4 млрд);

Что не нравится:

▫️ среднее соотношение активов и обязательств.

Дивиденды:

По див. политике выплаты 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО с корректировкой на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

По данным сайта [Доход](https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/mrkc) прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 0.0528 руб. (ДД 7.33% от текущей цены).
 
Мой итог:

Полезный отпуск увеличился на 0.9% г/г (11.1 → 11.2 млрд кВт ч). Уровень потерь в 10.53% является самых высоким значением во 2 квартале за последние 5 лет. Вообще, в сравнении с другими "дочками" холдинга у Центра самый большой процент потерь. Рост тарифа за квартал в среднем составил +12.2% г/г (2746 → 3082 руб/МВт ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ передача электроэнергии +14% (30.3 → 34.3);
▫️ технологическое присоединение +26.2% (2.2 → 2.7).

За полгода выручка увеличилась на 13.5% г/г (71 → 80.6 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%.

В отчетном квартале динамика по прибыли лучше выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 14.3 до 19.9%, снижения нетто фин расхода (1.6 → 1.2 млрд) и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (28% vs 33.4% во 2 кв 2025).

FCF положительный в отличии от прошлого года на фоне разнонаправленного роста OCF (+1.5% г/г, 5.8 → 5.9 млрд) и снижения кап. затрат (-4.8% г/г, 6.1 → 5.8 млрд).
Долговая нагрузка продолжила снижаться в первую очередь за счет роста EBITDA.

В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 12.3 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 69.5%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 2.48. Дивиденд по ИПР получается 0.1205 руб (ДД 16.73% от текущей цены).

Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны.

Если смотреть только на ИПР, то у Россети Центр самая высокая див. доходность за 2026 год среди остальных нормальных "дочек" холдинга (и вторая по доходности за 2027 год после Северо-Запада). Но уже есть прецедент, когда выплаты за прошлый год были кратно "срезаны" по причине того, что часть прибыли перевели в резервный фонд для финансирования ремонтных, инвестиционных и модернизационных работ. Дивиденд за прошлый год был одним из самых низких среди компаний Россети (на уровне Россети Юг).

И тут уже вопрос веры в то, что такое не повторится еще раз (или хотя бы прибыль на дивиденды будет скорректирована не так значительно). А еще получается, что компания становится "миркоином" больше некоторых компаний. Если СВО закончится, то как-будто и не будет повода для создания больших резервов для выполнения ремонтных и восстановительных работ. И значит можно направлять на дивиденды всю запланированную сумму.

Акций компании нет в портфеле

Прогнозная справедливая стоимость - 0.959 рублей

▫️ [Мой канал в Telegram](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)

▫️ [Мой канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/fin_anatomy)

▫️ [Мои статьи на Mondiara News](https://news.mondiara.com/categories/175)

Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.