ДЕНИС ЛЕНИВЕЦ

Новые облигации: Фосагро в юанях, ВИС Финанс П17, Россети СЗ

На фоне шторма в корп. облигациях компании клепают новые размещения как не в себя. Хватит ли у банков и частников денег, чтобы обеспечить финансированием все нуждающиеся бизнесы?

ФосАгро БО-03-01 (CNY)

▫️ Номинал: 1000 ¥
▫️ Купон: до 8,5% (YTM до 8,77%)
▫️ Выплаты: 4 раза в год
▫️ Срок: 1,5 года
▫️ Без оферты и амортизации

Расчеты по выбору инвестора: в юанях или рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

Сбор заявок — 2 октября, размещение — 9 октября 2026

ФосАгро — один из крупнейших в РФ и Европе производитель фосфорных удобрений и мировой лидер в производстве фосфатного сырья. Владеет уникальной по своей экологичности и безопасности минерально-сырьевой базой.

Кредитный рейтинг: AAA «стабильный» от АКРА ([март 2026](https://www.acra-ratings.ru/press-releases/6653/)) и Эксперт РА ([март 2026](https://raexpert.ru/releases/2026/mar11b)).

МСФО за 1 полугодие 2026 года

▫️ Выручка: 281 млрд ₽ (-5,7% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 18,65 млрд ₽ (-75,3% г/г)
▫️ Капитал: 264 млрд ₽ (+10,1% за 6 мес)
▫️ Ден. средства: 23,1 млрд ₽ (+57% за 6 мес)
▫️ Чистый долг: 303 млрд ₽ (-3,5% за 6 мес)
▫️ ЧД/EBITDA: 2,49х (было 1,78х)
▫️ Покрытие процентов ICR: ~5,5х (было ~7,8х)

Россети Северо-Запад 1Р2 (флоатер)

▫️ Объем: 5 млрд ₽
▫️ Купон до: КС+170 б.п.
▫️ Выплаты: 12 раз в год
▫️ Срок: 3 года
▫️ Без оферты и амортизации

Сбор заявок — 6 октября, размещение — 13 октября 2026

ПАО «Россети Северо-Запад» — дочка «Россетей», крупнейшего в России и мире энергетического оператора. Занимается передачей э/энергии и присоединением к электросетям на Северо-Западе РФ.

Кредитный рейтинг: AA+ «стабильный» от АКРА ([июль 2026](https://www.acra-ratings.ru/press-releases/7084/)) и Эксперт РА ([повышен в ноябре 2025](https://raexpert.ru/releases/2025/nov25e)).

МСФО за 1 полугодие 2026 года

▫️ Выручка: 44,8 млрд ₽ (+17,3% г/г)
▫️ EBITDA: 9,87 млрд ₽ (+52,9% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 3,77 млрд ₽ (+115% г/г)
▫️ Капитал: 27,7 млрд ₽ (+15,9% за 6 мес)
▫️ Ден. средства: 17,1 млрд ₽ (+23,2% за 6 мес)
▫️ Чистый долг: отрицательный
▫️ Покрытие процентов ICR: ~5,1х (было ~2,7х)

ВИС Финанс БО-П17 (фикс)

▫️ Объем: до 2,5 млрд ₽
▫️ Купон: до 18% (YTM до 19,56%)
▫️ Выплаты: 12 раз в год
▫️ Срок: 3,5 года
▫️ Без оферты и амортизации

Сбор заявок — 6 октября, размещение — 9 октября 2026

Группа "ВИС" — инвестиционно-строительный холдинг, реализующий крупные инфраструктурные проекты в разных регионах РФ, входит в перечень системообразующих компаний.

Кредитный рейтинг: A+ «стабильный» от Эксперт РА ([июль 2026](https://raexpert.ru/releases/2026/jul24)), АА- «стабильный» от НКР ([июль 2026](https://ratings.ru/ratings/press-releases/VIS-RA-160726/)).

МСФО за 1 полугодие 2026 года

▫️ Выручка: 14,5 млрд ₽ (-37,2% г/г)
▫️ EBITDA: 4,66 млрд ₽ (-56,5% г/г)
▫️ Чистый убыток: 2,57 млрд ₽ (была прибыль 1,11 млрд)
▫️ Капитал: 15,0 млрд ₽ (-14,8% за 6 мес)
▫️ Ден. средства: 13,5 млрд ₽ (-20,6% за 6 мес)
▫️ Чистый долг: 83,8 млрд ₽ (+10,6% за 6 мес)
▫️ ЧД/EBITDA LTM: ~2,3х (было ~0,7х)

Сравнение выпусков

Готовится к выходу любопытное ассорти: выпуск с привязкой к юаню, флоатер и фикс.

Фосагро в CNY подойдет тем, кто переживает за судьбу рубля на горизонте ближайших 1,5 лет и хочет зафиксировать 8-9% в валюте в надежном инструменте. Главный минус — коротковат, ЛДВ на валютную переоценку здесь не светит.

Плывунец от Россетей СЗ выглядит великолепно с точки зрения надежности. Энергетики нарастили EBITDA в 1,5 раза г/г, а прибыль — более чем вдвое. Чистый долг вообще отрицательный, плюс сейчас ещё нам снова тарифы поднимут — так что за фин. здоровье сетевиков я бы не переживал.

У строителей из ВИС всё наоборот. Выручка и EBITDA обвалились, а вместо прибыли в 1-м полугодии образовался нехилый убыток. Капитал и кэш на счетах постепенно тают.

Нагрузка ЧД/EBITDA без учета проектного финансирования (ПФ) выросла с 0,7х в начале года до 2,3х. С учетом ПФ увеличилась с 6,1х до 11,7х, а покрытие процентов ICR на критически низком уровне. Операц. прибыль не покрывает даже 60% фин. расходов.

С учетом пика погашений у ВИС в 2027 г., долговые метрики сильно смущают. Надежда на поступление дохода от новых проектов (в Арктике, Хабаровском крае) и успешный рефинанс старых выпусков под адекватные ставки (в чём сейчас есть сомнения). 

Лично я, пожалуй, пройду мимо

▫️ [Мой канал в MAX](https://max.ru/sid_inves)

▫️ [Мой канал в Telegram](https://t.me/+jY9k19IHdahhZWVi)

▫️ [Мой канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/Sid_invest)

▫️ [Мои статьи на Mondiara News](https://news.mondiara.com/categories/313)

Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.