МИХАИЛ ЧУКЛИН

ВК: ну и помог ли тебе твой MAX?

ВК отчитался за 2025 год. Результаты ожидаемо слабые: прибыли как не было, так и нет. MAX, несмотря на «потрясающие» цифры, пока не сильно помогает. Единственное, что тащит – VK Tech. Давайте разбираться.

🔼 Выручка выросла всего на 8% до 160 млрд рублей. На уровне инфляции. Всё зарешал 3 квартал, когда выручка выросла на 5% − в остальные рост был около нуля. Рекламный рынок продолжает падать, бизнесы режут бюджеты, а ВК как сидел на рекламной игле, так и сидит.

Сегмент соцплатформ (это 70% всей выручки) прибавил жалкие 5%. У ВК по-прежнему куча активов, которые никак не монетизируются, а только пожирают деньги акционеров.

🔼Образовательный сегмент также оказался под влиянием высокой процентной ставки. Но здесь мы увидели рост выручки на 19%, до 7,4 млрд рублей, правда, EBITDA копеечная − 0,7 млрд рублей. Рентабельность направления по-прежнему хромает.

🔼Экосистемные сервисы и прочие направления показали рост выручки на 13%, до 27,7 млрд рублей, EBITDA составила 0,4 млрд рублей, рентабельность – 2%. Основной рост обеспечили RuStore, Облако Mail и YCLIENTS.

Как видим, в целом рост выручки есть – но денег нет.

‼️ Но есть VK Tech – единственное направление, которое реально растёт.

🔼 VK Tech, B2B-направление, за год нарастило выручку на 38% до 18,8 млрд рублей. Количество корпоративных клиентов выросло в 2,7 раза – до 31,9 тысячи. EBITDA сегмента составила 4,8 млрд рублей с рентабельностью 26%.

Самый быстрый рост у сервисов продуктивности VK WorkSpace (+75%) и бизнес-приложений (+65,7%). Клиентская база диверсифицирована: тут и банки, и ритейл, и промышленность. ВТБ, Автоваз, Сургутнефтегаз, Lamoda – все уже в портфеле.

Гендиректор VK Tech Павел Гонтарев уже заявил, что компания готова к IPO. Если выведут на биржу – это может стать главным событием для VK в ближайшие пару лет. И поможет компании привлечь деньги не через допку и продолжить существование.

👍С другой стороны, менеджмент продолжает работать над оптимизацией долгов и сокращением расходов. Так, чистый долг сократился более чем в два раза, до 82 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA составил 3,6. Не фонтан, но лучше, чем 6,8 годом ранее.

🔥 Операционные расходы в сегменте соцсетей снизились на 9%, а EBITDA впервые за долгое время стала положительной – 22,6 млрд рублей. Кроме того, чистые денежные средства от операционной деятельности составили 3 млрд рублей по сравнению с отрицательным значением в 2024 году. 

🔽Правда, это не помогло − чистый убыток, хоть и сократился в 3,7 раза до 25 млрд рублей, но это всё равно убыток. 

Допэмиссия на 112 млрд рублей в середине года помогла заткнуть дыры в балансе – правда, доли акционеров размыли знатно. Но ВК удержалась от банкротства.

❓**А что там с MAX?*

А вот здесь главная интрига. MAX, который позиционируется как ответ Telegram, к марту 2026 года якобы собрал 100 млн зарегистрированных пользователей. Ежедневная аудитория – 70 млн человек. Цифры красивые. Честно говоря, у меня сомнение в их реальности, т.к. тот же телеграм только в прошлом году преодолел рубеж в 100 млн зарегистрированных пользователей – после десятка лет работы. И активная аудитория Телеграм – 40 млн человек. 

Поэтому в цифры, заявленные руководством ВК, я откровенно не верю 🤷‍♂️

🤦‍♂️Но даже если эти цифры реальные – ВК всё ещё не знает, что с этим делать. Менеджмент говорит, что говорить о монетизации MAX преждевременно. То есть у нас классическая болезнь VK: гигантская аудитория есть, денег с неё – ноль. 

Вообще, закрадывается сомнение, что MAX когда-либо монетизируют, потому что в таком случае сразу всплывёт масштаб накрута и дутых данных.

В любом случае, MAX теперь с экономической точки зрения – ещё одна гиря на бюджете ВК.

Что дальше?

У менеджмента на 2026 год прогноз скромный – EBITDA более 20 млрд рублей. По сути, компания не прогнозирует никакого роста – просто попытается удержаться тот же темп. Но это не то, чего рынок ждёт от IT-сегмента.

ВК продолжает экономить, но чтобы расти, нужно либо оживление рекламного рынка, либо реальный выход на монетизацию MAX, либо успешное IPO VK Tech.

Пока же картина такая: компания научилась меньше тратить, но не научилась больше зарабатывать. VK Tech – реально растущий актив, но который непонятно когда выставят на биржу (и по какому ценнику), MAX – красивая цифра в презентации без денег (и то реальность цифр по большим сомненияем). Социальные сети – много людей, но непонятно, как их монетизировать.

Пока верить в ВК могут только самые преданные фанаты. Инвестировать в него можно разве что спекулятивно.*

Держите ВК? (надеюсь, что нет - но а вдруг?)

Мои соц.сети:
🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy)
〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa)
🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)