ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

Полипласт: сможет ли разобраться с долгами?

За последний месяц вокруг компании скопилось много общего негатива, и облигации реагируют соответствующе. Доходности ушли к 28–43%.

Бизнес держится нормально:

Полипласт — крупнейший в России производитель пластифицирующих добавок для бетона, около 70% рынка.
 
Выручка растет стабильно:
▫️ 2023 — 64,8 млрд
▫️ 2024 — 139,5 млрд
▫️ 2025 — 236,4 млрд

За 1 полугодие 2026:
▫️ Выручка +22,4% до 116,4 млрд
▫️ EBITDA +34% до 33,7 млрд
▫️ Чистая прибыль +44,7% до 11,2 млрд

Но прибыль выросла во многом за счет того, что курсовой убыток снизился с 2 до 0,2 млрд. Рентабельность по EBITDA около 29%, это очень хороший уровень. 

Сейчас главная проблема — краткосрочный долг без особых возможностей рефинансирования.

Кредиты и облигации выросли со 138 млрд в конце 2024 года до примерно 278 млрд. Долг удвоился за полтора года.

Чистый долг/EBITDA = 4,1x. В ближайший год нужно погасить 47% долга, это 139 млрд руб. Но на счетах на конец июня было 2,4 млрд.

Теперь про проценты: за последние 12 месяцев компания несет около 50 млрд процентных расходов при EBITDA около 69 млрд. Покрытие примерно 1,4x. Большая часть долга плавающая, поэтому каждый 1 п. п. ключевой ставки = около 2 млрд расходов в год.

Пока ближайший пик погашений придется на январь–май 2027 года: 25–27 млрд только по облигациям. Плюс до середины 2027 года около 98 млрд банковских кредитов.

Денег таких у эмитента нет, и с рынка облигаций не занять, поэтому инвесторы начинают нервничать.

Доходности логично улетели:
Рублёвые выпуски:
▫️ П02-БО-04 (апрель 2027) — доходность 28,1%
▫️ П02-БО-05 (май 2027) — 28,6%
▫️ П02-БО-13 — 34,7% при цене 89,3%
▫️ П02-БО-16 (май 2029) — 31,1% при цене 81,7%
▫️ П02-БО-02 (оферта 18.02.2027) — 39,1%

Валютные выпуски:
Юаневый П02-БО-08 (январь 2027) — 42,8% в юанях

Долларовый П02-БО-03 (март 2027) — 35,2%

МОЙ ВЫВО:

Полипласт — НЕ ДЕФОЛТНАЯ ИСТОРИЯ ПРЯМО СЕЙЧАС

Бизнес растет, маржа высокая, купоны платятся, сентябрьский пик пока пройден. Теперь впереди новые крупные погашения в первые месяцы 2027 года.

У Полипласта EBITDA почти 70 млрд, доля рынка 70%, он системообразующий, а кредиторы — госбанки с залогами. 

Банкам выгоднее продлевать, чем банкротить такого заёмщика. Так что проблема здесь в ликвидности, а не в убыточности.

Но нужно осознавать, что вся конструкция держится на одном условии: банки продолжают давать деньги. 

Любая пауза в кредитовании сразу превращается в проблему облигационеров. 

Поэтому риски на самом деле существенные, и нужно разумно подходить к доле в эмитенте.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Даниил](https://t.me/+aNJYYEtKe4FhMThi)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей