ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

Софтлайн: два новых выпуска облигаций

На фоне замедления смягчения ДКП со стороны ЦБ многие компании начали аккуратнее работать с долгом. И инвесторы стали внимательнее следить за эмитентами и их новыми выпусками. Поэтому сейчас при разборе новых облигаций важно смотреть, зачем вообще эмитент привлекает деньги.

Одно дело, когда средства требуются на рефинансирование долга или развитие, и совсем другое, когда облигации размещаются для «латания дыр».

Инвесторам в «Софтлайн» в этом смысле переживать не стоит. Компания выходит на рынок сразу с двумя выпусками общим объемом не менее 3 млрд руб., но привлеченные средства планируется направить прежде всего на рефинансирование текущего долга и увеличение доли долгосрочного финансирования. 

То есть цель прежде всего в перестройке долгового портфеля (увеличении дюрации), а не в наращивании задолженности.

Рынку предлагается 2 выпуска, один фикс, другой флоатер:

▫️ Софтлайн 002Р-03 — фиксированный купон до 18,5%, что соответствует YTM до 20,15%

▫️ Софтлайн 002Р-04 — флоатер с ориентиром до КС +4,5%

▫️ Срок обоих выпусков — около 3,2 года

▫️ Купоны — ежемесячные

▫️ Амортизация: НЕТ

▫️ Оферты: НЕТ

▫️ Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА, прогнозы стабильные;

Сбор книги — 13 октября, размещение — 16 октября.

Облигации смотрятся достаточно интересно. В свете обсуждаемого повышения налогов они выглядят как неплохой инструмент налоговой оптимизации. 

Кроме того, при текущей ключевой ставке 14% флоатер дает купон до 18,5%, а фикс позволяет получить те же 18,5%, но зафиксировать ставку более чем на три года.

Какой из них выбрать, зависит от ваших ожиданий по дальнейшим действиям ЦБ. Если ожидаете, что высокая ставка задержится надолго или снова начнет расти, интереснее выглядит 002Р-04 с КС +4,5%. Купон будет автоматически подстраиваться под денежно-кредитную политику.

Если же ждете снижения ставки, мне больше нравится фикс 002Р-03. YTM до 20,15% позволяет зафиксировать двузначную доходность на несколько лет, а при существенном снижении ключа появляется еще и потенциал переоценки самой облигации.

Теперь посмотрим, что стоит за этим долгом

В первом полугодии 2026 года оборот «Софтлайна» вырос на 15% г/г, а скорректированная EBITDA сразу на 27%. Прибыльность растет быстрее масштабов бизнеса. Менеджмент связывает это в том числе с оптимизацией затрат, использованием ИИ и повышением эффективности разработки.

Для владельцев облигаций эмитента эффективность важнее темпов роста выручки. Нам нужно понимать стабильность денежного потока, из которого компания будет обслуживать долг.

Сама долговая нагрузка умеренная, но менеджмент ожидает по итогам 2026 года скорректированный чистый долг/EBITDA не выше 2х. Поэтому вариант с удлинением сроков погашения (дюрации) выглядит логичным. Чем меньше краткосрочных погашений, тем меньше зависимость компании от того, в каком состоянии окажется долговой рынок в конкретный момент.

Есть и еще один приятный бонус

Оба выпуска планируется включить в перечень бумаг высокотехнологичного сектора экономики. При непрерывном владении такими облигациями не менее года инвесторам доступны предусмотренные законодательством налоговые льготы.

На выходе мы имеем, с одной стороны, рейтинг категории А-, который не означает безрисковый долг и премия к эмитентам с более высоким рейтингом здесь вполне закономерна. С другой, получаем растущий IT-бизнес, EBITDA которого увеличивается быстрее оборота, долговую нагрузку около приемлемых уровней и доходность до 20,15% по фиксу либо премию до 4,5 п.п. к ключевой ставке по флоатеру.

Резюмируя, оба выпуска достойны внимания, на мой взгляд. Но я лично отдаю предпочтение в текущем сценарии постепенного снижения ставки фиксу 002Р-03 с YTM до 20,15%. Флоатер КС +4,5% тоже хороший вариант для тех, кто не уверен в дальнейшем смягчении ДКП. Но если и участвовать, то только на разумную долю портфеля, риски никто не отменял. 

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Георгий Аведиков](https://t.me/investokrat/3245)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей