ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

Selectel: новые облигации с двумя типами купонов

Пока ЦБ удерживает ставку на уровне 14%, на первичном рынке продолжают появляться интересные размещения.

6 октября Selectel собирает книгу сразу по двум выпускам облигаций, с фиксированным и плавающим купоном. Насколько это может быть интересно? Попробуем сегодня разобраться.

Компания планирует привлечь 5 млрд руб. на финансирование инвестиционной программы. 

Оба выпуска рассчитаны на 3,5 года, купоны выплачиваются ежемесячно, но условия немного отличаются:

▫️ 001P-09R: флоатер: КС + до 2,25%
▫️ 001P-10R: фикс: купон до 16,75%, YTM до 18,10%
▫️ Номинал: 1000 руб.
▫️ Срок: 3,5 года
▫️ Выплата купонов: ежемесячно
▫️ Амортизация: 40% номинала через 25 месяцев, остальные 60% при погашении
▫️ Оферты: НЕТ
▫️ Рейтинг: A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, прогноз стабильный

Сам Selectel остается инфраструктурной компанией, которая предоставляет в аренду облачные мощности и другую IT-инфраструктуру. Спрос на вычислительные ресурсы дополнительно подогревается развитием ИИ.

Это подтверждают и финансовые результаты. За первое полугодие выручка выросла на 14% до 10,2 млрд руб., скорректированная EBITDA составила 5,4 млрд, а маржа осталась на впечатляющих 53%. 

При этом ND/EBITDA находится на уровне 2,1х. Для растущего бизнеса с активной инвестиционной программой долговая нагрузка остается умеренной.

Вернемся к облигациям. И тут вопрос в том, насколько вообще новые выпуски интереснее уже торгуемых?

Сейчас 001P-06R дает около 16,55% YTM, более длинный 001P-07R — около 16,44%, а 001P-08R — около 16,8%. Даже короткий флоатер 001P-05R торгуется с доходностью около 16,7%.

На этом фоне ориентир нового фикса 001P-10R до 18,1% YTM выглядит действительно интересно. Получается премия примерно 1,3–1,7 п.п. к собственной вторичке Selectel, при том что кредитный риск эмитента остается тем же.

Особенно интересно сравнивать с 001P-08R. Сейчас он дает около 16,8% при дюрации примерно 2,2 года. У нового выпуска из-за амортизации процентный риск будет сопоставимым, но при верхней границе ориентира доходность окажется примерно на 1,3 п.п. выше.

Если цикл снижения ключевой ставки продолжится, зафиксированный купон 16,75% на несколько лет кажется интересным решением. При дальнейшем снижении рыночных доходностей появляется еще и потенциал роста цены самой облигации

Правда, здесь есть нюанс, 40% номинала вернут через два года. С одной стороны, это снижает кредитный риск и дюрацию, с другой, часть капитала придется реинвестировать раньше и, возможно, уже по более низким ставкам.

Пару слов про флоатер 001P-09R. При текущей ключевой ставке 14% верхняя граница дает купон около 16,25%. Такой вариант интереснее пассивным инвесторам, кто считает, что высокая ставка задержится надолго или снова начнет расти. Купон автоматически будет следовать за ней, поэтому процентный риск значительно ниже.

Я пока из двух предложенных вариантов смотрю именно фикс, если финальный купон останется недалеко от верхней границы. При сценарии дальнейшего снижения ставки он позволяет зафиксировать сегодняшнюю высокую доходность на несколько лет.

Тем более привлеченные деньги компания направит на инвестиционную программу, куда входит развитие продуктов, закупка оборудования и увеличение вычислительных мощностей

Резюмируя, новые выпуски Селектел выглядят интереснее уже торгующихся. YTM до 18,1% против примерно 16,4–16,8% на вторичке дает неплохую премию за участие в первичном размещении у того же эмитента. 

Но окончательный вывод будем делать 6 октября после закрытия книги. Если удастся получить что-то близкое к заявленным 16,75%, то выпуск точно достоин внимания, на мой взгляд.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Георгий Аведиков](https://t.me/investokrat/3244)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей