ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

«Группа Позитив»: рейтинг повышен до AA. Какие облигации сейчас интересны?

«Группа Позитив» развивает решения в области кибербезопасности: в линейке компании более 25 продуктов для защиты ИТ-инфраструктуры, промышленных сетей, облачных и контейнерных сред.

23 сентября АКРА повысило рейтинг эмитента с AA- до AA, изменив прогноз с «позитивного» на «стабильный». Причиной стали снижение долговой нагрузки и улучшение покрытия процентов.

Финансовые результаты — МСФО, 1П2026

В сравнении с первым полугодием 2025 года:

- Отгрузки: 10,7 млрд ₽ (+45%)
- Выручка: 9,5 млрд ₽ (+41%)
- EBITDA: 0,8 млрд ₽ против убытка 2,5 млрд ₽
- Чистый убыток: 1,4 млрд ₽ против 5 млрд ₽
- Чистый долг / EBITDA LTM: 0,8x против 2,33x годом ранее

Компания нарастила продажи, сократила расходы и вывела EBITDA в положительную зону. Чистый убыток уменьшился примерно на 72%, но пока сохраняется.

Почему снизилась долговая нагрузка

На конец 2025 года ЧД/EBITDA составлял 1,66x, против 2,97x годом ранее. По итогам первого полугодия 2026 года показатель снизился до 0,8x.

В 1П2026 компания погасила банковское финансирование и обязательства по ЦФА. В августе она разместила новый выпуск на 5 млрд ₽ для рефинансирования выпуска 001Р-02 объёмом 4,8 млрд ₽, погашаемого в декабре 2026 года. Это снижает давление ближайшего крупного платежа.

АКРА ожидает переход свободного денежного потока в положительную зону по итогам 2026 года. Значит, нынешнее улучшение ещё нужно подтвердить устойчивым денежным результатом.

Основные риски

Спрос на кибербезопасность поддерживают цифровизация и требования к защите данных. Но компании приходится постоянно инвестировать в разработку новых продуктов, а продажи могут быть неравномерными по кварталам.

На рейтинг могут повлиять усиление конкуренции, изменение регулирования ИТ-отрасли и ухудшение доступа к ликвидности.

Облигации «Группы Позитив»

На рынке обращаются четыре выпуска общим объёмом около 24,8 млрд ₽.

001Р-02 — короткий флоатер

- Купон: КС + 4,0%
- Погашение: 17.12.2026
- Доходность: около 15,6%
- Дюрация: около 0,2 года
- Цена: около 100,7% 

До погашения меньше трёх месяцев. Это скорее инструмент для краткосрочного размещения средств.

001Р-01 — флоатер до июля 2027 года

- Купон: КС + 1,7%
- Погашение: 04.07.2027
- Доходность: около 15,6%
- Дюрация: около 0,7 года
- Цена: около 100,5% 

Короткий срок ограничивает ценовой риск, но при снижении КС купон также будет уменьшаться.

001Р-03 — фиксированный купон

- Купон: 18%, ежемесячно
- Погашение: 12.04.2028
- Доходность: около 15,4%
- Дюрация: около 1,4 года
- Цена: около 104,7% 

Премия к ОФЗ сопоставимой дюрации — примерно 1,3 п.п. Бумага интересна тем, кто хочет зафиксировать высокий купон, но цена выше номинала снижает итоговую доходность.

001Р-04 — флоатер до февраля 2029 года

- Купон: КС + 1,6%
- Погашение: 27.02.2029
- Доходность: около 16,35%
- Дюрация: около 2 лет

- Цена: около 100,2% 
Премия к ОФЗ сопоставимого срока — примерно 1,4 п.п. Выпуск сочетает ежемесячные выплаты и защиту от длительного сохранения высокой ставки. При её снижении купон уменьшится.

Что выглядит интереснее

Наиболее сбалансированно выглядят 001Р-03 и 001Р-04.

001Р-03 позволяет зафиксировать купон 18%; 001Р-04 предлагает немного более высокую доходность и сохраняет привязку к ключевой ставке, но срок у него длиннее.

В целом эмитент может быть интересен для более консервативной части портфеля. Повышение рейтинга подтверждает улучшение финансовой устойчивости. 

Премия около 1,3-1,4 п.п. к ОФЗ выглядит умеренной: она компенсирует кредитный риск компании, но не создаёт большого запаса доходности.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Даниил Заславский](https://max.ru/id682015022110_biz/AaDs8sFJRVc)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей