ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

Разбор эмитента: Делимобиль (ПАО «Каршеринг Руссия») и ловушка нового выпуска 001P-10

Коллеги, на радаре интереснейший кейс. Лидер российского каршеринга выходит за новым долгом. Бренд знают все, машины на каждом шагу, но стоит ли давать им в долг свои деньги? Спойлер: ситуация на вторичном рынке кричит об опасности. Давайте разбираться.

О компании

ПАО «Каршеринг Руссия» — монополист публичного рынка краткосрочной аренды с долей 46%. Парк >27 тыс. авто, 13 млн пользователей, присутствие в 16 городах. У компании отличная операционная инфраструктура (сами чинят 90% машин) и крутой поворот в стратегии на максимизацию эффективности эконом-сегмента. Бизнес-модель работает, но...

Финансы и долги: сплошные Red Flags

Операционные успехи полностью съедаются стоимостью долга. Смотрим отчет по МСФО за 1 полугодие 2026 года:

• Выручка: 14,1 млрд руб. (-4% г/г). 
• EBITDA: 2,4 млрд руб. (-6% г/г). 
• Чистый убыток: 1,67 млрд руб. Процентные расходы убивают всю маржу (отдали 3,1 млрд руб. только за обслуживание долга). 
• Долговая нагрузка: Чистый долг вырос до 34,9 млрд руб. Отношение Чистый долг/EBITDA = 5,8x (космос для нефинансового сектора). 
• Ликвидность: Дефицит чистого оборотного капитала — 14,6 млрд руб. 

Главный триггер: В 1П 2026 компания нарушила ковенанты по долгам на 5,3 млрд руб. Банки дали вейверы (простили), но компания выживает за счет займов от акционеров под дикие 21-26% годовых.

Рейтинги: битва агентств

▫️ АКРА: BBB+(RU), но с «Негативным» прогнозом и статусом «Под наблюдением». Агентство видит жесткие риски рефинансирования (в 2026 году надо погасить 10 млрд руб.).

▫️ НКР: BBB+.ru, прогноз «Стабильный». Верят в силу бренда и будущий рост прибыли. 

В кредитном анализе всегда верим пессимистам. Ликвидность заканчивается быстрее, чем реализуется стратегия.

Параметры нового выпуска 001P-10

▫️ Объем: 1 млрд ₽
▫️ Погашение: через 1,5 года (март 2028) 
▫️ Купон: до 23,5% (ежемесячно) 
▫️ Доходность (YTM): до 26,20% 
▫️ Амортизация / Оферта: Нет 
▫️ Цель займа: Рефинансирование старых долгов. 
▫️ Сбор заявок: 30 сентября / Размещение: 5 октября

Анализ привлекательности: арбитраж абсурда

А теперь самое важное. Прежде чем смотреть на купон 23,5%, откройте котировки УЖЕ торгующихся выпусков Делимобиля с такой же дюрацией:

▫️ Новый выпуск 001P-10 (1,5 года): предлагают купить за 100% от номинала с доходностью 26,2%

▫️ Старый выпуск 001P-06 (1 год 8 мес): торгуется по 85% от номинала с доходностью 36%

▫️ Короткий выпуск 001P-03 (11 мес): торгуется по 84% с доходностью >41%

Инвесторы массово скидывают бумаги компании с огромным дисконтом. Разница в доходности между первичкой и вторичкой превышает 1000 б.п.

New выпуск откровенно рассчитан на неквалифицированных инвесторов, которые смотрят только на красивый купон.

Вероятность дефолта

Спреды на вторичном рынке кричат о преддефолтном состоянии. Доходности в 40% соответствуют мусорному рейтингу и закладывают имплицитную вероятность тех. дефолта или жесткой реструктуризации на горизонте 1,5 лет в размере 15-25%.

Что в итоге?

Участвовать ли в первичном размещении? СТРОГО НЕТ. Купив бумагу по номиналу (100%), вы моментально получите бумажный убыток, когда она выйдет на торги и упадет до 85-90%, чтобы выровнять доходность со старыми выпусками. 

Что делать консерваторам?

Обходить любые долги Делимобиля стороной до нормализации оборотного капитала и снятия негативного статуса от АКРА. 

Что делать агрессивным спекулянтам? Если вы готовы к риску дефолта ради сверхдоходности, экономически разумно подбирать только вторичные выпуски с глубоким дисконтом, а не лезть в первичку.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Илья Данилов](https://t.me/million_dochkam/3803)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей