ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

Облигационный понедельник: размещения этой недели

Как всегда по понедельникам, коротко посмотрим на новые размещения облигаций с постоянным купоном.

СФО СБ Секьюритизация 6 Серия 6

Кредитный рейтинг — ruAAA.sf от Эксперт РА
Ориентир купона — 16,00%
Ориентир доходности — не указан
Номинал — 1000 рублей
Срок обращения — 1 год 9 месяцев
Купонный период — 1 месяц, первый — 58 дней
Амортизация — есть

Очередной секьюритизированный выпуск, обеспеченный денежными требованиями по необеспеченным потребительским кредитам Сбербанка физическим лицам. А это значит, что кредитный риск здесь в значительной степени связан не с финансовым состоянием самого СФО, а с качеством кредитного портфеля, который лежит в основе выпуска. И его оценить самостоятельно мы не можем, поэтому что там на самом деле — неизвестно.

Из минусов — амортизация. Для секьюритизированных выпусков она может быть достаточно гибкой, а досрочное погашение кредитов заемщиками сокращает фактическую дюрацию. В цикле снижения ключевой ставки это не очень интересно: деньги могут возвращаться инвестору раньше срока, когда реинвестировать их придется уже под более низкую доходность.

Если смотреть вторичку, то по похожим выпускам секьюритизированных облигаций доходность в районе 16,6–17,3% при дюрации порядка 0,7–0,9 года. Поэтому купон 16% без дополнительной премии к уже обращающимся бумагам выглядит не слишком интересно. 

Каршеринг Руссия Серия 001Р-10

Кредитный рейтинг — BBB+(RU)/BBB+.ru от АКРА и НКР
Ориентир купона — 21,50–23,50%
Ориентир доходности — 23,75–26,20%
Номинал — 1000 рублей
Срок обращения — 1,5 года
Купонный период — 30 дней
Амортизация — нет

Эмитент — ПАО «Каршеринг Руссия», оператор сервиса Делимобиль. Полугодовую отчетность я у них рассматривала пока только [операционку](https://t.me/Investillion/2178), но нет никаких сомнений, что картина там не изменилась — компания не зарабатывает даже на обслуживание долгов и выживает по сути за счет помощи мажоритария, Винченцо Трани, и распродажи автопарка. 

В октябре у компании погашение, и новый выпуск очевидно выходит под перекредитование. 

На чем они хотят собрать книгу заявок с этим выпуском — большой вопрос. Если смотреть вторичку, то iКарРус1P6 с дюрацией 1,44 года дает около 35,9%, а iКарРус1P8 с дюрацией 1,62 года — около 32,5%. Это существенно выше ориентира доходности нового выпуска в 23,75–26,20%. Поэтому кто это будет брать — я, если честно, не знаю.

ОТЭКО-Портсервис Серия 001Р-01

Кредитный рейтинг — A.ru/A.ru от НКР/НРА
Ориентир купона — 16,50–18,50%
Ориентир доходности — 17,81–20,15%
Номинал — 1000 рублей
Срок обращения — 2 года
Купонный период — 30 дней
Амортизация — нет

Эмитент — ООО «ОТЭКО-Портсервис», оператор морских терминалов в порту Тамань, работающий с навалочными и наливными грузами. С учетом их места нахождения и сферы деятельности, очевидный первый риск — атаки БПЛА. Но там и без них на самом деле риски высокие.

По отчетности за 2025 год чистый долг компании составлял 86,8 млрд рублей, а чистый долг/EBITDA — около 4,4x. Покрытие процентов EBITDA — всего 0,84x, а FCF после уплаты процентов был отрицательным — около 7,7 млрд рублей. 

Ликвидность тоже слабая. Да, у компании есть доступ к банковскому рефинансированию и в силу их сферы деятельности спасать их наверняка по возможности будут в случае проблем. Но с текущими показателями кредитный рейтинг А, на мой взгляд, не совсем адекватно отражает кредитные риски. И на мой взгляд они гораздо ближе к уверенному ВВВ-, чем к А. 

Если смотреть доходности облигаций с кредитным рейтингом А/А- со сроком обращения около двух лет, то ГМС002Р-03 дает около 18,2%, НовТехнБ2 — около 18,5%, FSKAktv1P1 — около 17,9%. 

Поэтому вроде как нижняя граница ориентира доходности выглядит рыночной, но если смотреть облигации с кредитным рейтингом ВВВ/ВВВ-, куда их на мой взгляд стоит в реальности отнести, то предлагаемая доходность не совсем адекватна повышенному кредитному риску. 

Поэтому на текущей неделе по сути интересен разве что Новабев, который мы рассматривали [вот здесь](https://t.me/Investillion/2273)

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Алла](https://t.me/Investillion/2285)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей