ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

«НоваБев Групп»: фикс до 16,5% и флоатер КС + 2,5% — обзор новых выпусков

«НоваБев» — производитель и дистрибьютор алкогольной продукции, владелец сети «ВинЛаб». Завтра эмитент проводит сбор заявок по двум новым выпускам.

Условия размещения

Сбор заявок — 29 сентября, 11:00–15:00 мск, размещение — 2 октября.

004Р-01 — фиксированный купон
- Купон: до 16,5%, каждые 30 дней
- Ориентир YTM: до 17,81%
- Срок: 3 года
- Амортизация: по 50% в даты 30-го и 36-го купонов 

004Р-02 — флоатер
- Купон: КС + до 2,5 п. п., каждые 30 дней
- Срок: 2 года
- Амортизация: по 50% в даты 18-го и 24-го купонов 

Общие параметры:
- Совокупный объём: 5 млрд ₽
- Номинал: 1 000 ₽
- Оферты: нет
- Организатор: Совкомбанк
- Доступны неквалифицированным инвесторам 
Условия предварительные, купон и надбавку определят после закрытия книги заявок.

Финансовые результаты (МСФО, 1П2026)

В сравнении с первым полугодием 2025 года:

- Выручка: 74,4 млрд ₽ (+7,6%)
- EBITDA: 10,05 млрд ₽ (+9%)
- Операционная прибыль: 6,32 млрд ₽ (+9,3%)
- Чистая прибыль: 1,30 млрд ₽ (-38,3%)
- OCF: 1,20 млрд ₽ против 4,37 млрд ₽

Долговая нагрузка и ликвидность

На конец июня, изменения с начала года:

- Кредиты и облигации: 43,91 млрд ₽ (+16,8%)
- Обязательства по аренде: 23,61 млрд ₽ (+5,7%)
- Денежные средства: 22,04 млрд ₽ (+20,3%)
- Чистый долг с учётом аренды: 45,49 млрд ₽ (+9,4%)
- Погашения кредитов и облигаций в течение года: 3,5 млрд ₽
- Чистый долг/EBITDA: около 2,1х (1,96х на конец года)

Бизнес растет, уровень долговой нагрузки остаётся умеренным. Главная проблема — не сам объём долга, а его обслуживание: чистые затраты на финансирование выросли на 56%, а покрытие финансовых затрат EBITDA снизилось примерно с 3,25x до 2,28x.

Денежные средства выросли до 22 млрд ₽ и превышают ближайшие погашения, однако операционный денежный поток сократился почти на 73%. Поэтому запас ликвидности пока поддерживает кредитное качество, но рост долга и дорогого финансирования уже заметно давит на прибыль и денежный поток.

Кредитное качество

НКР: AA, прогноз стабильный
Эксперт РА: AA-, прогноз стабильный

В июле «Эксперт РА» снизило рейтинг с AA из-за повышенной процентной нагрузки. Таким образом, высокое кредитное качество сохраняется, но дорогой долг уже отражается в оценке агентства.

Подведём итоги

Преимущества: сильные рыночные позиции, рост выручки и EBITDA, значительный запас денег, небольшой объём ближайших погашений, ежемесячные купоны.

Риски: снижение чистой прибыли и OCF, рост долга. Отраслевые ограничения — акцизы и регулирование продаж алкоголя, чувствительность спроса к доходам покупателей.

Берём в портфель?

Кредитное качество «НоваБев» поддерживается хорошей ликвидностью и высокими рыночными позициями. Основное ограничение — ослабление операционного денежного потока и рост стоимости финансирования.

Фиксированный выпуск позволяет закрепить купон до 16,5%, флоатер сохраняет привязку к ключевой ставке. При её снижении выплаты по нему будут уменьшаться.

Оба выпуска предлагают премию к собственным бумагам:

▫️ 003Р-01: 14,5%, YTM 16,15%
▫️ 003Р-02: 15,25%, YTM 16,1%
▫️ 003Р-03: 14,5%, YTM 16,14%
▫️ 002Р-07: КС + 1,4 п. п., YTM 15,28%

Среди сопоставимых фиксированных выпусков:

▫️ ПГК 003Р-04: YTM 17,1%
▫️ ТрансКонтейнер П02-03: YTM 17,65%
▫️ Группа Позитив 001Р-03: YTM 15,6%

При максимальном ориентире YTM 17,81% новый фикс даёт около 0,7 п. п. к ПГК и 0,2 п. п. к ТрансКонтейнеру.

Среди флоатеров Росагролизинг 2Р4 предлагает КС + 2,0 п. п., Новотранс 002Р-02 — КС + 2,25 п. п., ГТЛК 2Р-10 — КС + 2,5 п. п. Поэтому спред НоваБев находится у верхней границы рынка, но не является уникальным.

При сохранении верхних ориентиров оба выпуска могут заслуживать внимания в диверсифицированном портфеле.

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Даниил Заславский](https://max.ru/id682015022110_biz/AaDnFtznPgM)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей