ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

🚩 Разбор нового выпуска облигаций Брусника 002P-07. Компания Брусника объявила о приеме заявок на новый выпуск облигаций. Я проанализировал финансовую отчетность компании за первое полугодие 2025 года и свежие операционные результаты за 2025 год. Затем я сравнил этот выпуск с уже торгующимися ценными бумагами.

О компании «Брусника»

Брусника — крупный региональный застройщик, который занимает лидирующие позиции в строительной отрасли.

• Входит в топ-10 крупнейших девелоперов России по объему строительства.
• Работает в разных регионах страны: на Урале, в Сибири, Центральной России, Москве и Московской области, а также в Санкт-Петербурге.
• Продукция компании отличается высоким качеством. Брусника стабильно занимает лидирующие позиции в рейтинге ЕРЗ.РФ по потребительским характеристикам жилья. Компания активно использует механизм комплексного развития территорий (КРТ).

Успешный 2025 год

Несмотря на отмену массовой льготной ипотеки и жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) в первой половине 2025 года, компания продемонстрировала высокую адаптивность.

• Объем продаж превысил 100 млрд рублей, что стало рекордом. Это на 16% больше по площади и на 66% по выручке по сравнению с предыдущим годом.
• Компания реализовала 14,1 тысячи объектов недвижимости.
• Во второй половине года, когда ЦБ начал смягчать политику, продажи выросли в четыре раза! В первом квартале было продано 19 тысяч квадратных метров, а в четвертом квартале — 78 тысяч квадратных метров.
• Качество продаж улучшилось: доля рискованных рассрочек снизилась до 15%, а на рынок вышло 32 новых проекта общей площадью 701 тысяча квадратных метров.

Финансовые результаты и причины убытка

Согласно МСФО за первое полугодие 2025 года:

• Выручка выросла на 14,7%, до 36 млрд рублей.
• Валовая рентабельность достигла 41,3%.
• Скорректированная EBITDA увеличилась на 26%, до 11,1 млрд рублей.

Многие инвесторы были обеспокоены чистым убытком в 1,14 млрд рублей. Однако это связано с особенностями учета по МСФО в условиях высоких процентных ставок. В начале 2025 года ключевая ставка составляла 21%, что привело к росту процентных расходов по эскроу-кредитам в 2,2 раза. Согласно правилам бухгалтерского учета, проценты списываются сразу, а выручка от продажи квартир признается только после сдачи дома. Когда новые проекты будут введены в эксплуатацию (а строительство идет по графику), эскроу-счета будут закрыты, и мы увидим значительную прибыль.

Рейтинговые агентства уверены в устойчивости компании. В конце 2025 года АКРА и НКР подтвердили кредитный рейтинг Брусники на уровне A- (RU).

Параметры нового выпуска облигаций

• Номинал: 1000 рублей.
• Объем: 4,5 млрд рублей.
• Погашение: через 3 года.
• Купон: КС + 500 базисных пунктов.
• Выплаты: 12 раз в год.
• Амортизация: нет.
• Оферта: да, через 1,92 года (4 марта 2028 года).
• Рейтинг: A- (RU) от АКРА и A-.ru от НКР.
• Предназначены только для квалифицированных инвесторов.
• Сбор заявок: 25 марта 2026 года.
• Размещение: 27 марта 2026 года.

Логика рынка: снижение ключевой ставки

Ключевая ставка стремительно снижается: с 21% в начале года до 15%. Аналитики ожидают, что к концу 2026 года ставка составит около 12%.

Покупая облигации 002P-07, вы получите купонный доход 20% (15% + 5%). Однако к концу года он снизится до 17%, а затем — еще ниже. При этом цена облигации будет колебаться около номинала.

Идея для инвестиций: вторичный рынок

Почему бы не воспользоваться неэффективностью на вторичном рынке? У Брусники уже торгуются облигации 002P-06 (RU000A10EC63) с фиксированной доходностью.

• Оферта: февраль 2028 года (почти совпадает с новым выпуском).
• Купон: 22,75% годовых.
• Цена: около 98,95% от номинала.
• Доходность к оферте: более 26% годовых.

Выводы

• Бизнес компании устойчив: Брусника не только пережила кризис, но и увеличила свою долю на рынке, достигнув рекордных продаж в 100 млрд рублей.
• Флоатеры теряют привлекательность: в условиях быстрого снижения ключевой ставки доходность по этим облигациям будет снижаться каждый месяц.
• Идея в фиксированных облигациях: зафиксировать 22,75% годовых от надежного застройщика с рейтингом A- на падающей ставке — это выгодное решение.

Вердикт: лучше пропустить первичное размещение 002P-07 и рассмотреть покупку облигаций 002P-06 на вторичном рынке. При снижении ставки цена этих облигаций неизбежно вырастет. Вы получите не только высокий купонный доход, но и прибыль от роста стоимости облигаций. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: Миллион для дочек