ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ И МНЕНИЯ

💜 Новые облигации АПРИ: перспективы и риски. Эмитент АПРИ активно присутствует в публичном поле. Перед новым размещением облигаций полезно обобщить последние новости и отчёты.

Предыдущие результаты:

- В третьем квартале 2025 года компания продемонстрировала положительную динамику. Подробный анализ можно найти [здесь](https://t.me/mozginvest/1950).

- За полный год продажи постепенно восстанавливались, особенно в последнем квартале. Об этом [здесь](https://t.me/mozginvest/2027).

- Аналогичные тенденции наблюдались и у других публичных застройщиков.

Финансовые результаты за 2025 год пока не раскрыты. Однако есть операционные данные за январь–февраль 2026 года:

- Объём продаж в метрах: 31 тыс. кв. м (+5,4% г/г).
- Объём продаж в деньгах: 4,7 млрд руб. (+5,4% г/г).
- Средняя цена за кв. м: 167,6 тыс. руб. (+7,2%).

Эти показатели выглядят хорошо, особенно учитывая низкую базу прошлого года (за первый квартал 2025 года объём продаж составил всего 2,4 млрд руб.). Рост средней цены подтверждает, что АПРИ сохраняет маржинальность и не форсирует продажи.

С 1 февраля 2026 года условия льготных ипотечных программ ухудшились. В частности, изменилась семейная ипотека. Однако продажи в феврале у АПРИ идут стабильно: объёмы сопоставимы с январём (в феврале на 6,5% меньше).

Положительно влияют:

- Снижение ключевой ставки ЦБ. Это стимулирует спрос и снижает кредитную нагрузку.
- Динамика сектора и компании улучшается по сравнению с первым полугодием 2025 года.

Параметры выпуска:

- Рейтинг: ВВВ– от НКР (06.08.2025), ВВВ от НРА (24.10.2025).
- Купон: до 25% ежемесячно, YTM до 28,08%.
- Срок: 5 лет, объём от 2 млрд руб.
- Сбор заявок: 31.03.2026.

Главный вопрос — объём выпуска. Деньги пойдут на запуск новых проектов в Кавминводах (Ставропольский край) и Ростовской области, а также на поддержание оборотного капитала. Особенно интересен проект в Кавминводах, так как это туристическое направление с высокой маржинальностью и потенциалом для роста продаж.

Выпуск длинный — 5 лет. Это соответствует срокам новых строек и стратегии АПРИ по сокращению краткосрочного долга. Амортизация будет происходить ежеквартально с 39-го купонного периода, но даже с ней дюрация составит около 2,6 года. Конкурентов в своём рейтинге у бумаги практически нет.

Ближайшие сравнимые выпуски:

- 2Р-11: YTM ~27,2%.
- 2Р-12: YTM ~26,4%.
- 2Р-13: YTM ~27,1%.

С учётом небольшой распродажи на анонсе, это самые привлекательные предложения на рынке. Среди бумаг АПРИ нет ничего дороже, кроме короткого 2Р-03 (YTM 27,45%).

Стартовый купон в 24,5% выглядит интересно. При таком уровне доходности спрос должен быть хорошим, как и в прошлый раз, когда он составил почти 3 млрд руб.

Дальнейшие перспективы будут зависеть от сбора заявок. Эмитент, вероятно, захочет привлечь больше 2 млрд руб., поэтому небольшая премия, скорее всего, останется. Я планирую участвовать в размещении и рассчитываю точные ориентиры по купону ближе к дате сбора (до него ещё неделя).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: Мозг Ящер Инвест