ПСИХОЛОГИЯ УСПЕХА

📌 Продолжаю потихоньку перечитывать Бенджамина Грэма (и, кстати, теперь опытным взглядом продолжаю поражаться, до какой степени ничего не поменялось в работе рынков за эти годы, даже про геймификацию инвестиций Грэм писал уже тогда, хотя тогда еще не было интернета, соцсетей и брокеров с мультяшными чемпионатами по инвестициям). 

Еще одна очень важная тема, которую поднимает Грэм в своих размышлениях — ловушка стоимости. В качестве примера: я сейчас курирую один курс по инвестициям, и там ученики сравнивали компании из сектора коммуникаций: «Хэдхантер», Яндекс и ЦИАН по показателям на конец 2024 года. И все как один написали, что «Хэдхантер» самый дешевый и его надо брать. 

Пока из проверенных работ я увидела только одну, где студент связал макро и будущие перспективы компании и указал, что из-за замедления экономики найм у компании стал затормаживаться в 2025 году и, хотя «Хэдхантер» вроде самый дешевый на конец 2024 года, надо ли его добавлять в портфель среднесрочно на конец 2024 года все же вопрос. 

И это наглядно иллюстрирует одну из самых распространенных ошибок начинающих инвесторов — искать самые дешёвые акции по мультипликаторам. Логика обычно такая: если компания торгуется с P/E 4, а её конкуренты с P/E 8–10, значит акция недооценена и должна вырасти. 

Но на практике все часто работает ровно наоборот: такие бумаги могут годами оставаться дешевыми, просто потому что оцениваются дешевле рынка они не просто так и драйверов для переоценки у них просто не имеется. Это явление на рынке называют ловушкой стоимости. 

Почему компания может стоить дешевле конкурентов:

➥ Слабый рост бизнеса. Если компания растёт медленнее рынка, инвесторы не готовы платить за неё такую же цену, как за компании, растущие с более высокими темпами роста.

➥ Высокая долговая нагрузка. Большой долг повышает риски и снижает оценку.

➥ Низкое качество прибыли. Иногда прибыль формируется разовыми доходами, и инвесторы могут полагать, что в будущем прибыль у компании упадет.

➥ Плохое корпоративное управление. Корпоративные риски тоже влияют на оценку.

И я еще на самом деле могу назвать кучу причин того, почему у той или иной компании объективно могут быть мультипликаторы ниже сектора и это нормально: низкая эффективность относительно конкурентов, разная цикличность из-за особенностей бизнеса компаний, когда одни компании в секторе входят в стадию замедления темпов роста, а другие из нее уже выходят, разная конкурентная среда, когда при внешне похожем бизнесе одна компания, например, производит оригинальные препараты, а другая — дженерики, отсутствие дивидендов и так далее. 

То есть, во-первых, оценка у компаний в секторе в принципе может быть разной и это будет оправдано. А во-вторых, даже если там какие-то временные проблемы, для нормализации оценки они должны ликвидироваться. Посмотрите на «Русагро» и на историю с Мошковичем, которая длится уже год и конца и края ей пока не видно. 

И пока эта история не разрешится, вряд ли у «Русагро» появится драйвер для переоценки к среднему в секторе. Аналогично и с отменой дивидендов на несколько лет в ФСК-Россети: сколько лет это уже длится и сколько еще продлится до возобновления выплат? И до их возобновления реальная переоценка там ведь вряд ли случится. 

Поэтому слепо верить в то, что рынок обязательно увидит недооценку и переоценит компанию, все же не стоит. Для роста все же нужен конкретный драйвер: рост прибыли, улучшение корпоративного управления и устранение проблем, снижение долга, запуск новой стратегии, возобновление выплаты дивидендов и так далее. Если этого нет, акция может долго оставаться дешёвой, гораздо дольше, чем вы в ней готовы сидеть с нулевой или отрицательной реальной доходностью.

Поэтому если вы видите, что какая-то акция торгуется по мультипликаторам сильно дешевле сектора, это не повод для немедленной покупки. Это повод найти причину этого дисконта и повод понять, на каких событиях этот дисконт может быть устранен и насколько эти события вероятны. И если понятного драйвера переоценки нет — высокая вероятность, что это и есть та самая ловушка стоимости.

Пост взят с международного 
финтех-медиа ресурса

[M O N D I A R A](https://mondiara.com)

➠ [веб-приложение](https://mondiara.com)

➠ [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) на iPhone

➠ [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) на Android

Источник: [Investillion - про инвестиции](https://t.me/Investillion)