ЛАМБУМИЗ: АНАЛИЗ [LMBZ]

Ламбумиз запустил производство асептики: роста не вышло

Посмотрим, как идут дела у Ламбумиз после запуска линии по производству асептической упаковки. 

Что в отчете:

▫️ Выручка — 1 263,8 млн. руб. (–8,5% г/г)
▫️ EBITDA — 120,5 млн. руб. (–34,9% г/г)
▫️ Чистая прибыль — 79,1 млн. руб. (–42,7% г/г)
▫️ Рентабельность по EBITDA — 9,5%
▫️ Чистая рентабельность — 6,3%
▫️ ND/EBITDA — отрицательный 

Цифры не впечатляют. Выручка снизилась на 8,5%, и если смотреть сегментацию, то снижаются практически все сегменты широким фронтом: флагманский GableTop -7,7% г/г, картон -5,9% г/г, одноразовая посуда -14,7% г/г. 

Растут только сегменты новых продуктов и прочее, в совокупности дающие всего 9,3% выручки компании. И растут они крайне скромно — на 4,8% г/г. А это компенсировать снижение основных сегментов, особенно GableTop, не может.

Если смотреть причины снижения выручки, то они все те же: снижение средней цены реализации на фоне высокой конкуренции при сохранении физических объемов продаж. Компания отмечает, что продажи в штуках остаются на высоком уровне, но ценовая война съедает выручку.

На этом фоне EBITDA снижается на 34,9%, а чистая прибыль — на 42,7%. Растущие коммерческие и финансовые расходы давят на маржинальность. Рентабельность по EBITDA сократилась с 13,4% до 9,5%, чистая рентабельность — с 10,0% до 6,3%. 

Для компании, которая даже при самом оптимистичном сценарии торгуется с форвардными мультипликаторами EV/EBITDA в районе 15–19х, такие показатели выглядят крайне слабо. 

Баланс при этом у Ламбумиз вполне неплохо

Чистый долг отрицательный, на счетах 341,5 млн. руб. плюс краткосрочные финансовые вложения 207,1 млн. руб. Ликвидность с запасом, долги обслуживать они вполне могут. 

Но операционный денежный поток при этом у них вышел отрицательным на фоне резкого роста выданных поставщикам авансов (+44,3%, до 325,5 млн руб.). Компания авансирует поставку оборудования для асептической линии, и это давит на их денежный поток. 

В части операционки из позитива однозначно стоит отметить, что компания запустила промышленное производство асептической упаковки. Объем отгрузок во втором квартале составил 616 тыс. шт. по средней цене 8,2 руб./шт. — это на 65% дороже неасептической упаковки. 

План на 2026 год — не менее 27 млн. шт., и если этот объем действительно будет произведен и реализован, то это поддержит показатели компании во втором полугодии. 

Но при этом основной сегмент Gable Top продолжает испытывать ценовое давление, и для итоговых финансовых результатов компании снижение цены на Gable Top может оказаться более значимым, чем старт производства асептической упаковки. 

Компания также отмечает, что с конца июля вышла на исторический максимум загрузки мощностей по Gable Top из-за временной приостановки работы одного из конкурентов. Это разовый фактор, который может поддержать выручку во втором полугодии, но более долгосрочно у меня по-прежнему большие вопросы к тому, как рынок оценивает акции компании. 

Как итог — компания финансово устойчива, развивается в новом для себя направлении, но при этом по своему ключевому сегменту Gable Top испытывает ценовое давление, что негативно сказывается на финансовых результатах компании. Новое направление пока не способно компенсировать выпадающие из-за низких цен доходы. А кроме него — расти акциям компании с точки зрения фундаментала не на чем. 

С учетом опубликованной отчетности [таргет](https://t.me/Investillion/1770) по акциям компании остается без изменения — около 210 рублей за акцию на горизонте года

Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

Автор: [Алла](https://t.me/Investillion/2287)

[MONDIARA](https://mondiara.com/)
Сделано Людьми. Для людей